纺织服饰行业月报：低基数下11月流水弹性如期释放，制造端整体趋势持续向好

（以下内容从东吴证券《纺织服饰行业月报：低基数下11月流水弹性如期释放，制造端整体趋势持续向好》研报附件原文摘录）
投资要点
近期行情回顾： 今年以来纺织服装跑赢大盘，本月上游制造表现突出。 23年初迄今纺服板块整体跑赢大盘， 涨幅在 31 个申万一级行业中位列第 7位、消费行业中位列第 1 位， 其中 1-10 月品牌端好于制造端， 11 月受益出口数据好转制造端表现突出、 反超品牌。 本月以来（ 2023/11/15-2023/12/15，下同 ）上证/深证/沪深 300 涨跌幅分别-4.24%/-6.87%/-7.37%，纺服板块上涨 0.17%，涨幅在全行业中位列第 6，个股中， 本月至今龙头股份（ +28%）、 千百度（ +23%）、浙文影业（ +23%）涨幅靠前， 慕尚集团控股（ -42%）、 ST 柏龙（ -39%）、李宁（ -19%）跌幅靠前。
品牌零售数据跟踪： 11 月服装零售额及线上同比增速均提升。 1） 11 月整体： 11 月社零整体保持增长、增速提升、同比+10.1%（ 23 年 10 月同+7.6%）。 11 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+22%、较 10 月的同比+8%提速， 主要由于去年 11 月经历严格封控及感染高峰、服装消费受到较大冲击导致基数较低所致。 2） 11 月线上： 11 月 22 个品牌天猫官方店 GMV汇总额同比增 4.19%、较 10 月增幅转正， 各细分领域增速均有所回暖，其中运动服饰由 10 月低双位数负增长逆转为高单位数正增长，休闲服饰由 10 月负增长逆转为中单位数正增长，家纺、户外、男装、高端女装降幅均大幅收窄。
纺织制造数据跟踪： 11 月整体出口转正、 纺织服装出口降幅明显收窄。1）出口： 11 月国内整体出口同比+0.5%、 负增转为正增（ 10 月同比-6.40%），其中对美国出口转正、欧洲压力仍存。纺织服装 11 月出口降幅明显收窄，纺织制品及服装出口金额分别同比-1.30%/-4.38%（ 10 月分别为 -5.79%/-10.25% ）。 2 ） 原 材 料 价 格 ： 棉 价 进 一 步 回 落 ， 截 至2023/12/14， 国内 328 级棉现货 16,262 元/吨（ 11/14-12/14 涨跌幅-3.4%）、内外棉价差-111 元/吨（ 11/14-12/13 涨跌幅-116.5%）。 2023 年 11 月纱线、坯布库存天数分别同比-0.15 天、 -2.16 天至 33.87 天、 36.92 天。
品牌服饰观点： 低基数下 11 月流水弹性如期释放，看好年末及 24 年初业绩高弹性。 我们此前提示重点关注品牌服饰 11、 12 月重回低基数期后流水及业绩弹性的释放， 目前看 11 月品牌流水增速如期提速，我们认为 12月销售情况仍会维持，同时 24 年春节较同期相对较晚、 相对利好 24 年年初服装销售，因此我们认为 23 年年末及 24 年年初品牌服饰公司仍会兑现较高业绩弹性。我们继续看好品牌服饰估值业绩双重修复，当前时点建议把握： 1 ）继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 2）运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平， 中央经济工作会议给予政策加持， 安踏、特步国际、 361 度、李宁长周期价值凸显。 3） 利润弹性较大的“困境反转”型品牌、 24 年有望延续修复趋势，如森马服饰、太平鸟、罗莱生活、歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。同时消费弱复苏背景下建议关注近 3 年股息率较高的防御性标的、 以及近期天气转冷下建议关注羽绒服龙头波司登。
纺织制造观点： 下游品牌去库进度较顺利，趋势持续向好。 国内下游品牌23 年持续修复中，海外 11 月出口增速降幅收窄、 23 年下半年以来整体持续好转。展望来看： ①出口型： 需求端美国消费韧性相对较强、 欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面， lululemon 最新季度去库情况超预期，各品牌库存压力正在缓解。供给侧看越南、 中国台湾、台企代工厂鞋类出口趋势改善明显，成衣代工有所波动，供给整体趋势逐渐改善。 综上，国际品牌去库进度顺利驱动上游订单逐渐回暖， 推荐申洲国际、华利集团、健盛集团等。②内销型： 关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、 伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。
风险提示： 消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。