有色金属行业周报：从区域看有色：福建省扬优成势 强链提质

（以下内容从爱建证券《有色金属行业周报：从区域看有色：福建省扬优成势 强链提质》研报附件原文摘录）
投资要点
一周市场回顾
过去一周， 上证综指上涨 0.51%收 3054.37，深证指数上涨 0.01%收9979.69，沪深 300 下跌 0.51%收 3568.07，创业板指下跌 0.93%收 1986.53，有色金属行业指数（申万）上涨 1.68%收 4211.32，跑赢沪深 300 指数 2.20个百分点。锂矿板块指数上涨 1.65%；钴板块指数上涨 0.74%；镍板块指数上涨 1.25%；稀土永磁板块指数上涨 2.00 %；锡板块指数上涨 2.36%；钨板块指数上涨 1.46%；铝板块指数上涨 2.03 %；铜板块指数上涨 0.76%；钒钛板块指数上涨 1.24%；黄金板块指数上涨 2.36%。
投资分析
近期召开的中央金融工作会议指出，“完善机构定位”，中小金融机构“立足当地开展特色化经营”。有色金属产业特别是上游矿产端带有很强的地理附着性，我们将逐步对国内有色金属大省进行全产业链式的分析，进一步厘清当地上市公司的产业竞争优势。
A 股有色金属行业（按申万行业分类口径） 139 家上市公司中，紫金矿业市值常年居首、遥遥领先（3 千亿+），其所在的福建省也高度重视矿产资源开发利用，并注重提升金属新材料产业的国际竞争力。《福建省矿产资源总体规划（2021-2025 年）》明确指出：“到 2025 年，力争围绕矿产资源安全和产业发展需求，地质找矿实现新突破，资源保障能力稳步提升，开发利用水平显著提高，矿山生态环境持续好转，矿业高质量发展新格局基本形成”。《福建省“十四五”战略性新兴产业发展专项规划》明确指出：“围绕新材料等领域打造具有特色和优势的五百亿级、千亿级战略性新兴产业集群，培育一批‘链主’企业和‘专精特新’企业”。根据Wind 数据，福建省有色金属行业 A 股有 4 家上市公司，其中：紫金矿业2008 年 4 月 25 日上市，至 11 月 17 日收盘市值为 3151 亿元；厦门钨业2002 年 11 月 7 日上市，现市值为 249 亿元；盛屯矿业 1996 年 5 月 31 日上市，现市值为 142 亿元。闽发铝业 2011 年 4 月 28 日上市，现市值为 36亿元。现结合《福建省“十四五”规划纲要》《福建省矿产资源总体规划（2021-2025 年）》《福建省“十四五”自然资源规划》《福建省“十四五”制造业高质量发展专项规划》《福建省“十四五”战略性新兴产业发展专项规划》及 4 家上市公司 2023 年三季报、 2022 年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面情况进行分析。
从有色金属产业链看：稀土、钽等矿产属福建省优势矿产，矿产资源主要分布在三明、南平、龙岩等地区。福建省形成了上杭紫金山—武平悦洋金铜银等一批重要矿产资源产业基地； 新材料产业创新发展，建成全球最完整的钨产业链和稀土产业链。根据福建省有关规划，矿产资源发展以国家战略性矿产中紧缺金属矿产铁、铜、金和优势矿产稀土、萤石等矿产为找矿重点，力争在“十四五”期间增加战略性矿产的资源储量。新材料发展以龙岩、宁德、福州、三明等地为重点，发挥紫金矿业等重点企业作用，加快电子工业用铜、高精铜带、铜管等产品规模化生产，延伸金铜深加工产业链。高性能有色金属材料重点以高强高韧铝合金、高强变形镁合金、高强高导铜合金、耐蚀耐磨铜合金等先进有色金属材料为重点，发展重大工程急需、严重依赖进口的新一代大品种有色金属材料。稀有稀土功能材料重点引导厦门钨业等企业大力发展稀土永磁等高性能稀土功能材料和稀土资源高效综合利用技术，提高稀土产品附加值。加快建设中国（厦门）钨材料生产、应用和研发基地，推动硬质合金材料等关键技术研发与产业化。
从 A 股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，紫金矿业位居 2023年《福布斯》全球上市公司第 284 位，及其中上榜的全球黄金企业第 1 位、全球金属矿业企业第 6 位。近年来，紫金山及外围、西藏巨龙铜矿等矿产找矿增储成效显著；重大关键技术攻关持续突破，深部矿床大规模高效采矿获重要进展，高原矿山绿色开采技术体系初步建成。全球矿山信息化应用迈入新阶段，山西紫金井下新能源铲运机械实现远程自动化作业，巨龙铜矿无人驾驶、新疆紫金有色智能工厂等试点高效运行，生产效率和本质安全逐步提高。厦门钨业拥有三家在产钨矿企业和一家在建钨矿企业，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障；厦门钨业作为国务院批复的重点支持组建大型稀土企业集团的牵头企业之一，拥有专业高效的研发团队，聚焦钨钼、稀土和能源新材料三大产业的创新发展，依托国家钨材料工程技术中心、高端储能材料国家地方联合工程研究中心和福建省稀土材料及应用工程研究中心，持续推动行业技术升级。厦门钨业拥有完整钨产业链和稀土产业链，产品质量稳定，有较高美誉度。盛屯矿业在国内外拥有多个矿山资源，在发展过程中积累形成了良好的资源开发能力；围绕能源金属镍、铜、钴，上控资源、下拓材料，正在建设从资源端到前驱体的垂直业务布局，努力为公司持续、稳定发展奠定坚实基础。闽发铝业是海西铝型材行业龙头企业，在铝合金建筑型材和工业型材加工技术方面处于行业领先地位（福建省是公司最大的销售和客户集散地；现公司控股股东已变更为上饶城投，积极拓展江西市场）。
从财务绩效看：紫金矿业 2022 年实现营收 2703.29 亿元（同比+20.09%），归母净利润 200.42 亿元（同比+27.88%）； 2023 前三季度实现营收 2250.08 亿元（同比+10.19%），归母净利润 161.65 亿元（同比-3.01%）。厦门钨业 2022 年实现营收 482.23 亿元（同比+51.40%），归母净利润 14.46 亿元（同比+22.68%）； 2023 前三季度实现营收 295.28 亿元（同比-20.01%），归母净利润 11.61 亿元（同比-11.11%）。盛屯矿业 2022年实现营收 253.57 亿元（同比 -43.95%），归母净利润 -0.96 亿元（同比-109.31%）； 2023 前三季度实现营收 183.01 亿元（同比-6.73%），归母净利润 2.31 亿元（同比-70.97%）。闽发铝业 2022 年实现营收 27.91亿元（同比+24.41%%），归母净利润 0.50 亿元（同比-14.28%）； 2023 前三季度实现营收 19.68 亿元（同 比+2.39%），归母净利润 0.29 亿元（同比-25.61%）。从毛利率看，紫金矿业 2022 年销售毛利率 15.74%， 2023 前三季度毛利率 15.16%（同比-0.44pct）；厦门钨业 2022 年销售毛利率13.61%， 2023 前三季度毛利率 16.41%（同比+2.65pct）；盛屯矿业 2022年销售毛利率 11.27%， 2023 前三季度毛利率 9.64%（同比-2.02pct）；闽发铝业 2022 年销售毛利率 7.09%， 2023 前三季度毛利率 6.06%（同比-0.76pct）。从销售费用率看，紫金矿业 2022 年销售费用率为 0.23%， 2023前三季度销售费用率为 0.24%；厦门钨业 2022 年销售费用率为 0.70%，2023前三季度销售费用率为0.88%；盛屯矿业2022年销售费用率为0.10%，2023前三季度销售费用率为0.19%；闽发铝业2022年销售费用率为1.05%，2023 前三季度销售费用率为 0.81%。从存货周转率看，紫金矿业 2022 年存货周转率为 9.37， 2023 前三季度存货周转率为 6.07；厦门钨业 2022 年存货周转率为 4.96， 2023 前三季度存货周转率为 2.96；盛屯矿业 2022 年存货周转率为 3.79， 2023 前三季度存货周转率为 2.48；闽发铝业 2022 年存货周转率为 8.06， 2023 前三季度存货周转率为 5.31。从资产负债率看，2023 前三季度，紫金矿业资产负债率为 59.02%，有息负债率为 41.17%；厦门钨业资产负债率为 53.43%，有息负债率为 34.19%；盛屯矿业资产负债率为 55.15%，有息负债率为 25.48%；闽发铝业资产负债率为 33.25%，有息负债率为 21.66%。从净资产收益率 ROE 看，紫金矿业过去三年 ROE分别为 12.08%、 24.57%、 25.06%；厦门钨业过去三年 ROE 分别为 8.19%、14.24%、 15.26%；盛屯矿业过去三年 ROE 分别为 0.60%、 9.12%、 -0.74%；闽发铝业过去三年 ROE 分别为 4.45%、 4.01%、 3.35%。
从 ESG 建设看： 4 家上市公司均注重生态环保、科技研发，头部企业常态化实施现金分红以积极回馈投资者。根据 Wind 数据，截至 11 月 17日，紫金矿业 Wind ESG 评分为 8.71；厦门钨业 Wind ESG 评分为 7.86；盛屯矿业 Wind ESG 评分为 5.78；闽发铝业 Wind ESG 评分为 6.33。从研发投入看， 2023 前三季度，紫金矿业研发费用 11.30 亿元、研发费用率0.50%；厦门钨业研发费用 11.11 亿元、研发费用率 3.76%；盛屯矿业研发费用 0.25 亿元、研发费用率 0.14%；闽发铝业研发费用 0.31 亿元、研发费用率 1.57%。紫金矿业高度重视科技创新，建立完整的地、采、选、冶、环科技体系，在全球有大量的矿业开发成功案例，是全球为数不多的具有系统自主技术与工程管理能力的跨国矿业公司。厦门钨业承担了国家重点研发计划项目等各级科研项目 24 项，取得多项具有突破性的科研成果，拥有授权专利 1572 项（其中：发明专利 771 项）。盛屯矿业聚集了一批涵盖地质勘探、矿山开发、冶炼加工、材料制造、运营管理、市场研判、风险控制等领域的专业人才。闽发铝业拥有一支整体素质较高的研发团队（有 4 人为国家相关标准的起草者），具备行业领先的科研能力，拥有国家专利 137 项（其中：发明专利 29 项）。从现金分红情况看，紫金矿业自2008 年上市以来已现金分红 16 次， 2022 年度已落实现金分红 52.64 亿元、股利支付率 26.27%。厦门钨业自 2002 年上市以来已现金分红 21 次， 2022年度已落实现金分红 4.96 亿元、股利支付率 34.33%。盛屯矿业自 1996 年上市以来已现金分红 11 次， 2022 年度未进行现金分红。闽发铝业自 2011年上市以来已现金分红 4 次， 2022 年度未进行现金分红。
从估值水平看，截至 11 月 17 日收盘，紫金矿业 PE 为 15.72，厦门钨业 PE 为 17.23，盛屯矿业 PE 为 -148.82，闽发铝业 PE 为 72.95。紫金矿业 PB 为 3.05，厦门钨业 PB 为 2.32，盛屯矿业 PB 为 1.02，闽发铝业 PB为 2.36。紫金矿业股息率 1.67%，厦门钨业股息率 1.99%。
投资建议
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、钛、铝、铜产业链头部上市公司。黄金价格中期仍有上行动能。稀土、锡价格有阶段性企稳迹象。
风险提示
全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。