2023年三季报点评：以价换量推动份额提升，业绩符合市场预期

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：以价换量推动份额提升，业绩符合市场预期》研报附件原文摘录）
恩捷股份(002812)
投资要点
Q3业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收90.93亿元，同降2.01%；归母净利21.54亿元，同降33.24%；其中Q3营收35.25亿元，同比持平微增，环增17.50%；归母净利7.49亿元，同环比-37.92%/-0.86%，扣非净利7.10亿元，同环比-39.36%/-0.84%。23Q3毛利率为35.35%，同环比-13.72/-6.00pct；归母净利率21.25%，同环比-12.99/-3.93pct，业绩符合市场预期。
Q3出货环增25%，全年出货预计同增近20%。我们预计公司23年Q1-Q3出货约37亿平，同增约4%，其中Q3我们预计出货15亿平，同增约20%，环增25%。Q3起公司接近满产，出货增速恢复，主要由于公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升，Q4新增产能释放，公司降价策略不变，出货我们预计超越行业增长，我们预计23年出货55-57亿平左右，同比增近20%，我们预计24年出货近75亿平，同增30%+。
Q3单平净利承压，后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3单平扣非净利近0.5元，环比Q2下降约15%，由于隔膜二三线厂商扩产提速，产能过剩，我们预计Q3公司主动降价，Q4降价充分体现，我们预计Q4盈利环比微降，23年单平净利有望达0.5元+左右。23年公司涂覆比例提升至50%左右，海外客户占比进一步提升，看24年，虽然湿法隔膜仍有降价压力，但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势，且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50%，进一步提升整体涂覆膜占比，支撑后续单位盈利，预计24年单平净利可维持0.5元左右。
Q3经营现金流亮眼，存货维持合理水平。23Q3费用率10.73%，同环比+1.55pct/-0.38pct，其中管理费用率环比-2.90pct，贡献明显。Q3末存货27.96亿元，较Q2末持平微增。23Q1-Q3经营性净现金流30.53亿元，同增252%，其中Q3经营性净现金流17.82亿元，同增466%，环增227%。Q3资本开支10.10亿元，环比下滑50%。
盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至30.50/39.40/50.22亿元（原预期36.92/48.63/65.83亿元），同比-24%/+29%/+27%，对应PE为21x/16x/13x，考虑到公司为湿法隔膜龙头，长期增长潜力高，给予24年22xPE，目标价89元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期