3Q收入增长显韧性，大宗渠道贡献显著

（以下内容从国金证券《3Q收入增长显韧性，大宗渠道贡献显著》研报附件原文摘录）
志邦家居(603801)
业绩简评
10月30日公司发布2023年三季度报告，公司23年Q1-3实现营收39.3亿元，同比+11.7%，归母净利润3.5亿元，同比+10.9%。其中3Q实现营收16.3亿元，同比+9.9%，归母净利润1.7亿元，同比+8.2%，扣非归母净利1.6亿元，同比+2.3%。
经营分析
3Q大宗渠道贡献显著，零售渠道略有承压：分渠道来看，随着二季度末线下客流逐步转弱，3Q公司零售渠道收入增长所有承压，3Q直营/经销店收入分别同比-9.8%/+0.6%至1.1/8.6亿元。而大宗业务方面，在地产行业整体承压的情况下，公司依托客户迭代优化，3Q收入逆势同比+40.0%至5.3亿元，环比也进一步增长。分产品来看，公司23年3Q厨/衣/木营收分别同比+1.8%/+13.4%/+117.9%至7.5/6.9/1.1亿元，衣柜品类增长仍具韧性，木门品类延续优异增长。Q3末厨/衣/木经销店较22年底分别净增68/137/202家，其中衣柜门店预计依托品类连带销售，在客流量承压的情况下，其同店收入仍有增长。
3Q整体毛利率同比改善明显，大宗业务盈利能力显著提升：公司23Q1-3毛利率同比+1.7pct至38.4%，其中3Q毛利率同比+3.2pct至40.7%，预计主因原材料成本下降、内部持续降本增效叠加大宗客户结构优化，其中3Q大宗业务毛利率同比+8.5pct至40.0%。费用率方面，23年3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/0.04/1.0pct至14.7%/4.9%/5.8%。
大宗客户优化打开成长空间，零售期待南下战略成效：公司近年来持续优化大宗业务的客户结构，大力开发央国企客户，在目前地产行业整体承压背景下，优质房企份额或进一步提升，公司依托较优的客户结构，在大宗业务上逆势实现快速增长，该渠道后续成长空间值得期待。零售业务方面，一方面，公司在优势市场中持续推进整家战略，品类融合销售提升客单价的增长路径仍可进一步推进；另一方面，公司南下战略稳步推进，在具备当地工厂布局及优异执行力的情况下，后续南方市场快速发展可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023/2024/2025年EPS分别为1.41/1.63/1.88元，当前股价对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
南方市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。