三季度表现超预期，龙头实力持续彰显

（以下内容从华福证券《三季度表现超预期，龙头实力持续彰显》研报附件原文摘录）
五粮液(000858)
事件：五粮液发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营收625亿元，同比增长12%；实现归母净利润228亿元，同比增长14%；实现扣除非经常性损益的净利润227亿元，同比增长14%。其中，23Q3公司实现营收170亿元，同比增长17%；实现归母净利润57亿元，同比增长19%。二季度公司调整节奏，业绩不及预期，三季度表现超预期。
动销表现稳健，品牌力遥遥领先。今年中秋国庆旺季白酒消费整体相对平淡，企业间分化较大。五粮液双节期间加大扫码红包活动力度，带动复购率和开瓶率提升，同时在全国多地进行品牌文化巡展等营销活动，加大品牌露出，动作积极。双节期间，第八代五粮液、经典五粮液、五粮液1618以及39度五粮液等主销产品动销良好，浓香龙头需求韧性凸显。根据世界品牌实验室，五粮液连续18年入选《亚洲品牌500强》排行榜，今年位列榜单第31名，排名上升2位，品牌力持续提升。
费用端控制较好，带动盈利能力稳中微增。费用端，23Q3公司销售/管理/财务/研发费用分别为19.1/6.5/0.7/-5.6亿元，费用率分别为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比分别变化-0.3/-0.3/0.02/0.1pct，期间费用率整体下行。盈利端,23Q3公司毛利率/净利率分别为73.4%/34.0%，同比分别变化0.1/0.4pct，实现稳中微增。
现金流表现较好，回款能力强韧。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流量净额为224亿元，同比增长108%，增幅较大主要系1）疫情放开以来，年初至今消费复苏，公司现金回款比例提高，叠加银行承兑汇票到期收现额度较大，现金流入提升；2）去年同期成都地区疫情严重，公司降低现金回款比例，导致去年收到的现金基数相对较低所致。截至23Q3，公司预收款项与合同负债合计40亿元，较上季度末提升8%，同比增长33%，在行业调整期内横向比较蓄水池仍较充足。随着疫情期间积压的社会库存被不断消化，预计年初制定的23年“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标可超额达成。
盈利预测与投资建议：公司三季度表现超预期，预计2023-25年归母净利为303.45/348.21/398.17亿元（前值301.25/347.72/398.08亿元），参照可比公司，给予公司2023年26倍PE，对应目标价203元，维持买入评级。
风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。