2023年三季报业绩点评：利润率延续亮眼表现，“锁鲜装+虾滑”势能足

（以下内容从东吴证券《2023年三季报业绩点评：利润率延续亮眼表现，“锁鲜装+虾滑”势能足 》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
投资要点
事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收102.71亿元，同比+25.93%；归母净利润11.22亿元，同比+62.69%；扣非净利润10.26亿元，同比+69.79%。
主业稳健增长，锁鲜装重回高增速。2023Q3公司实现营收33.77亿元，同比+17.21%；归母净利润3.86亿元，同比+63.75%；扣非净利润3.31亿元，同比+47.95%。1）分品类看，23Q3米面、肉类、鱼糜、菜肴制品分别实现收入5.9/6.6/11.4/9.1亿元，同比+6.2%/13.6%/18.1%/26.7%。火锅料整体高双增速，预期锁鲜装表现更好；菜肴制品考虑因小龙虾价格下降略有拖累，虾滑预期保持较快增速。2）分渠道看，23Q3经销、商超、特通、新零售、电商渠道收入分别为28.8/14.9/21.5/0.70/0.59亿元，分别同比+19.1%/-17.8%/+11.0%/+15.9%/+137.5%。
主业净利率延续亮眼表现。公司2023Q3实现归母净利率11.45%，同比+3.25pct；扣非净利率9.82%，同比+2.04pct。主业23Q3实现归母净利率12.77%，同比+3.86pct；扣非净利率10.95%，同比+2.54pct，盈利能力延续亮眼表现。其中23Q3实现毛利率21.97%，同比+2.37pct，考虑主因原材料成本下降。费用端，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.11%/2.14%/0.83%/-0.52%，同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pct。
公司积极调整应对内外部经营压力，未来大有可为。我们曾在中报预告点评中提出，公司经营内外确有压力显现，但更应关注公司的积极应对与调整。三季报可以看到一些新亮点。1）公司对新渠道积极探索，电商渠道有亮眼表现（23Q3同比+137.5%），今年加快推进抖快渠道的发展，在保障盈利的前提下带来公司新增量。2）冻品先生持续挖掘潜力单品，如牛蛙类、牛羊肉卷类产品等，为冲刺目标持续努力。3）公司将适当加大对费用的投放力度，在较差外部环境中，保障稳健增长。
盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，考虑到公司控费带来的利润率提升，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.95/18.45/22.21亿元，同增45%/16%/20%，EPS分别为5.44/6.29/7.57元（前次为5.12/6.30/7.55元），对应当前PE为23x、20x、17x，维持“买入”评级。
风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全事件。