利润超预期，洞藏延续高增

（以下内容从国金证券《利润超预期，洞藏延续高增》研报附件原文摘录）
迎驾贡酒(603198)
业绩简评
10 月 27 日，公司公告， 23Q1-3 实现营收 48.04 亿元，同比+23.42%；归母净利 16.55 亿元，同比+37.57%。 23Q3 实现营收 16.61 亿元，同比+21.89%；归母净利 5.91 亿元，同比+39.48%。
经营分析
Q3 洞藏增速超 40%，洞 9、洞 16 表现亮眼。
1）分档次， Q3 中高档/普通收入同比+30%/5%，中高档占比同比+3.9pct，其中洞藏增速 40%+（洞 9、洞 16 增速高于 40%）、金银星双位数左右增长。 23Q1-3 中高档/普通收入 35.8/9.8 亿元，同比+29%/+12%，中高档占比同比+2.4pct 至 78.5%，洞藏增速超 40%（占比约 50%），洞 9 增速领先。
2）分区域， Q3 省内/省外收入同比+30%/12%，省内占比+3.4pct；Q1-3 省内/省外收入+32%/11%,省内占比 69%，合六淮优势继续强化，淮北、安庆、芜湖、滁州也有不错表现。省外苏南、上海导入洞藏，苏北多是金银星。3） Q3 销售收现同比+18.5%， Q3 末合同负债同比+20.8%（环比基本持平），全年回款任务已完成，蓄水池充足。
净利率超预期主因毛利率大幅改善。
Q3 净利率在去年基数不低的情况下，仍同比+4.3pct 至 35.6％，其中毛利率同比+3.9pct，系结构升级带动（洞藏占比明显增加）；税金及附加占比/销售/管理费率同比-0.1/-0.5/-0.2pct，基本保持稳定。 23Q1-3 毛利率同比+3.1pct，税金及附加占比/销售/管理费率同比+0.4/-0.7/-0.5pct，净利率同比+3.5pct。
我们认为，公司今年的变化在于： 1）升级趋势下，合肥等地洞 9起势高增，有望接替洞 6 成为新动力； 2）洞 16、洞 20 今年经销转直营、成立团购部、单独考核后增速加快，并创新性采取演唱会营销模式，侧面反映出一定运作能力； 3）洞 6 渠道利润环降很多但仍高于竞品，周转快、自点率提升，生命周期延续。展望未来，安徽市场具备阿尔法，公司核心逻辑延续，省内空间大、份额或将继续提升；利润端受益于更聚焦省内+结构改善。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年收入增速为 23%/22%/20%，利润增速为 33%/25%/23%，对应 EPS 为 2.84/3.55/4.35 元，当前股价对应 PE 为 26/20/17X，维持“增持”评级。
风险提示
区域竞争加剧风险； 洞藏放量不及预期； 渠道利润下滑过快风险