氨纶拖累Q3业绩，静待芳纶释放成长动能

（以下内容从中国银河《氨纶拖累Q3业绩，静待芳纶释放成长动能》研报附件原文摘录）
泰和新材(002254)
核心观点：
事件 公司发布三季度报告， 2023 年前三季度合计实现营业收入 29.10 亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%。其中， Q3 单季实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 13.87%、环比增长 4.33%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 372.66%、环比下降 20.17%。
氨纶价差环比回落， 公司 Q3 业绩承压 公司三季度销售毛利率、销售净利率分别为 20.78%、 7.76%，环比分别下降 4.39、 2.05 个百分点。 我们认为， 三季度公司业绩表现不佳或与氨纶业务承压有关。一方面，三季度氨纶（ 40D）市场均价 31716 元/吨，环比下降 1.7%；另一方面，上游主要原材料 PTMEG、纯 MDI 市场均价 19820、 21226 元/吨，环比上涨 1.7%、 12.1%。氨纶市价走低叠加原料成本抬升，导致三季度氨纶价差环比下降。 四季度以来，氨纶价差略有回升， 或有助于板块盈利企稳。
氨纶双基地布局，实施低成本和差异化战略 公司氨纶产能居国内第五，拥有烟台、宁夏双基地，实施低成本和差异化发展战略。 今年以来，我国纺服内需强势修复，外需表现疲弱。 1-9 月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额9935 亿元，同比增长 10.6%；较 2019 年同期增长 4.8%。同期， 我国纺织服装累计出口额 2231 亿美元，同比下降 10.1%。美国批发商仍处于去库存阶段，但销售额触底回升，随着库存压力逐步消化，后续有望进入主动补库存阶段，我国纺服出口有望边际改善。 后续氨纶需求有望增长，但考虑行业供应压力仍存，预计氨纶盈利仍将承压。
芳纶发展前景广阔， 产能扩张剑指国际龙头 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。 7 月 28 日， 公司公告投资建设高效智造间位芳纶产品化项目，即 2 万吨/年高性能间位芳纶及其衍生产品生产线，将进一步巩固公司行业龙头地位。芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，公司有望实现国内龙头向国际龙头的跃迁。
新兴业务稳步推进，未来渗透空间广阔 1） 据高工锂电预测， 2025 年全球动力电池出货量将达到 1730GWh，按照 1GWh 动力电池消耗隔膜 1500 万平，对应隔膜需求约 260 亿平米，假设涂覆渗透率 70%，对应涂覆隔膜市场需求182 亿平米，未来芳纶涂覆隔膜渗透空间广阔。 2023 年 3 月，公司锂电池芳纶涂覆制膜 3000 万平/年中试生产线实现稳定运转， 目前产品质量稳定，成本符合预期， 正在进行客户验证，已获小批量订单。 2） Ecody 绿色印染技术成本低于传统印染，且有助于终端品牌 ESG 和生产效率的提升。 2023 年 9 月， 公司4 万吨/年纤维绿色化处理技术产业化项目正式投产， 目前正在进行试单打样。3） 2022 年公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美®智能发光纤维产业化生产； 2023 年 4 月，公司纤维状锂电池中试项目正式投产， 相关产品正处于市场开拓期。 随着新兴业务特别是芳纶涂覆隔膜的稳步推进，公司有望迎来新的业绩增长点，未来成长可期。
投资建议 考虑到三季度氨纶恢复不及预期，环比继续下探， 以及供应压力依然较大等因素， 我们调整此前盈利预期。 在不考虑芳纶涂覆隔膜等新兴业务贡献业绩的情况下，预计 2023-2025 年公司营收分别为 41.93、 48.78、 59.55 亿元，同比增长 11.82%、 16.32%、 22.08%；归母净利润分别为 4.06、 6.07、 8.78亿元，同比增长-6.83%、 49.37%、 44.82%； EPS（摊薄）分别为 0.47、 0.70、1.02 元，对应 PE 分别为 32.45、 21.72、 15.00 倍。看好芳纶需求增加、进口替代，以及芳纶涂覆隔膜等新兴业务广阔渗透空间方面带来的投资机会，维持“推荐”评级。
风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等