主业稳健增长 盈利能力持续优化

（以下内容从国金证券《主业稳健增长 盈利能力持续优化》研报附件原文摘录）
安井食品(603345)
业绩简评
2022年 10月 26日公司披露三季报，前三季度实现营业收入 102.71亿元，同比+25.93%；归母净利润 11.22 亿元，同比+62.69%；扣非净利润 10.26 亿元，同比+69.79%。 23Q3 实现营业收入 33.77亿元，同比+17.21%；归母净利润 3.86 亿元，同比+63.75%；扣非归母净利润 3.31 亿元，同比+47.95%。
经营分析
主业稳健增长，大单品表现亮眼。分主体来看，23Q3主业增长 15.5%左右，锁鲜装与虾滑表现亮眼，单 Q3 分别同比+32%/+100%，小厨依旧实现高速增长，丸之尊在三季度也有较好表现。 冻品先生 Q3销售增速放缓至同比+13%左右， 主要系团餐渠道中学校部分有所影响，预计短期依旧承压。分品类来看， 23Q3 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%，米面制品受渠道影响略有承压，菜肴类产品维持较好增速。分渠道来看，23Q3 经 销 商 / 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 收 入 同 比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%，商超渠道下滑主要系消费场景转换，电商渠道低基数下高速增长。 公司积极进行渠道下沉，截至 23Q3， 公司经销商数为 1937 个，较 22 年末增加 101 个。
控费效果显著，盈利能力同比明显改善。 毛利率方面， 23Q1-Q3毛利率 22.06%，同比+1.00pct； Q3 实现毛利率 21.97%，同比+2.37pct，环比+2.11pct。公司毛利率的提升主要系上游原材料价格下行且公司把控能力较强、主业高毛利产品占比持续提升、规模效应的持续显现。费用方面， 23Q1-Q3/Q3 销售费率同比-1.1/-0.2pct， 主要系公司主动控制费用投放；管理费率同比-0.8/-0.2pct，公司控费增效效果明显，盈利水平有望维持较高水 平 ， 23Q3 归 母 / 扣 非 归 母 净 利 率 同 比 +3.3/+2.0pct 至11.4%/9.8%。
盈利预测、估值与分析
收入端公司积极拓展与强化渠道销售，持续推新品/大单品助力业绩增长。利润端持续推进产品结构升级， 费用端持续控制， 看好公司中长期量利齐升逻辑。 考虑到公司 23-25 年股权激励费用下调， 以及 Q3 利润端的表现，我们调整了盈利预测， 预计公司 23-25年收入为 152/182/217 亿元， 同比+25%/20%/19%；归母净利为15.9/18.9/23.1 亿 元 ， 同 比 +44%/+19%/+22% 。 对 应 EPS 为5.42/6.45/7.87 元，对应 PE 为 22/18/15X，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。