弱需求下业绩承压，关注底部价值

（以下内容从华西证券《弱需求下业绩承压，关注底部价值》研报附件原文摘录）
中国巨石(600176)
事件概述
公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入114.25亿元，同比-29.04%；归母净利润26.74亿元，同比-51.54%；扣非归母净利润16.24亿元，同比-54.84%。其中，2023Q3实现营业收入35.96亿元，同比-14.23%；归母净利润6.11亿元，同比-53.41%；扣非归母净利润3.54亿元，同比-53.83%。2023年前三季度公司经营现金流净额4.85亿元，同比-88.24%。我们认为公司业绩下滑主要系玻纤行业下游需求恢复有限，市场竞争加剧，玻纤产品价格持续走低所致。
粗纱：需求下滑导致景气迅速下行
2023年前三季度，受下游需求全面走弱影响，粗纱价格持续走低。根据卓创数据，2023年华东市场无碱玻璃纤维纱（缠绕直接纱2400tex）今年以来市场价从1月份4050元/吨降至目前3450元/吨，三季度同比均价测算下降幅度超过20%。9月国内市场需求有一定恢复，尤其是风电和热塑类产品。但由于Q3行业库存环比增加较多（相比Q2末从84.97万吨增加到90.13万吨），由于竞争抢单各类产品价格仍在下降。我们判断目前市场价
已经击穿行业多数生产商的成本价格，行业在现有状态下有望促进落后产能淘汰和集中度的提升。
电子纱电子布：价格回升，新产线贡献业绩
电子纱电子布产品价格自2022年初到2023年上半年在底部区间进行了较长时间调整。7月份之后，部分生产商冷修减产，下游汽车和电器产销量增加，覆铜板市场开工率提升，电子纱电子布价格回升。根据卓创数据，国内电子纱主流企业出厂价Q3环比提高，价格区间从7500-8000元/吨提高到8300-9100元/吨。根据公司8月投关活动记录表，随着新产线投产，中国巨石目前电子纱产能已达近10亿吨规模，稳居全行业第一，公司继续巩固和保持“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个全球第一。
公司核心竞争力：韧性十足，强抗周期能力穿越周期
在今年行业总体需求恢复有限，产品价格承压的环境下，中国巨石前三季度仍能维持28.67%/24.27%的销售毛利率/销售净利率（Q3销售毛利率/销售净利率为27.14%/17.71%），表现出极强的韧性。其中，公司Q3净利润
率下滑较多主要系相较Q1、Q2，Q3财务费用增加和资产处置收益、投资净收益减少所致（Q3财务费用占营收比2.82%，相较Q1/Q2分别+0.63%/+5.16pct；Q3资产处置收益占营收比5.14%，相较Q1/Q2分别-6.92/-0.33pct；Q3投资净收益占营收比为0.48%，相较Q1/Q2分别+0.97/-3.36pct）。我们判断随着下游需求恢复和供给增速降低，行业景气度有望逆转。公司作为生产规模、产品质量、成本控制、技术创新等方面全面领跑市场的龙头，随着新产线的落地和智能制造、数字化工厂深化推进，有望进一步提高中高端产品市场的占有率。
投资建议
考虑到行业下游需求恢复、供给侧出清需要较长时间，我们调整了公司2023-2025年的盈利预测：下调营业收入预测至155.47/168.61/193.50亿元（原：216.42/240.66/254.37亿元）；下调归母净利润预测
至34.01/43.65/58.10亿元（原：57.2/66.84/74.5亿元）；月26日11.63元/股收盘价13.69/10.67/8.01x PE
风险提示
需求恢复不及预期，供给侧改善不及预期，系统性风险。