Q3业绩承压，汽车级PVB或迎历史性机会

（以下内容从西南证券《Q3业绩承压，汽车级PVB或迎历史性机会》研报附件原文摘录）
皖维高新(600063)
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。
三季度主要产品价格大幅下跌，拖累业绩。2023年前三季度公司实现营收67.0亿元，同比-7.98%，实现归母净利润4.1亿元，同比-68.6%。单三季度看，实现营收21.4亿元，同比-3.7%，环比-9.0%，实现归母净利润0.59亿元，同比-81.7%，环比-72.8%。前三季度业绩同比降低，原因是公司主要产品价格出现大幅下滑：根据公司经营数据，前三季度PVA销售均价11907.15元/吨，同比-40.8%，实现收入18.0亿元，同比-38.4%；醋酸乙烯销售均价6489.66元/吨，同比-53.7%，实现收入3.0亿元，同比-54%；PVA高强高模纤维销售均价16981.47元/吨，同比-33.8%，实现收入2.5亿元，同比-39.4%；PVB树脂销售均价18425.53元/吨，同比-22.4%，实现收入5177万元，同比-58.8%。
传统旺季来临，近期PVA价格缓慢上涨，期待四季度业绩有所改善。根据卓创资讯，PVA价格自7月中下旬开始缓慢上涨，截至2023年10月18日，PVA市场均价14000元/吨，较7月底11600元/吨上涨20.7%。上游原材料看，冰醋酸、电石价格从7月中下旬开始上涨，并于9月中旬开始有所下跌，原材料端对三季度PVA价格有一定支撑，单四季度后对价格支撑乏力，我们认为四季度PVA价格重点关注下游市场的拉动。PVA下游60%用于房地产后周期，与地产关联度最高，9月份进入传统旺季，基建、房产等项目进入赶工结算期，对原材料采购预计增长，公司作为国内老牌PVA龙头，有望在供需价格博弈中占据优势，期待四季度业绩有所改善。
PVA光学膜销售情况较好，将逐步贡献业绩。2023年前三季度，公司PVA光学膜销售表现亮眼，前三季度销量178.97，同比+35.6%，实现销售收入2431.6万元，同比+33.0%。公司当前PVA光学薄膜产能1200万平方米，为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》，拟投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。
公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.58元、0.95元，对应动态PE分别为18倍、8倍、5倍。可比公司2024年平均估值12倍。给予公司2024年10倍PE，对应目标价5.80元，给予“持有”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。