新消费周观点：9月社零超预期，从确定性角度布局2024年消费赛道

（以下内容从信达证券《新消费周观点：9月社零超预期，从确定性角度布局2024年消费赛道》研报附件原文摘录）
本周披露的9月社零总额3.98万亿元/同比+5.5%，高于wind一致预期的4.85%，验证消费基本面稳步复苏态势。结合此前9月CPI、进出口、新增社融等多项宏观经济数据向好，均表明了继8月宏观经济触底反弹之后，9月反弹势头未变。
市场或开始关注24年确定性。一方面在出境游持续放开背景下，明年国内游市场或将面临更大压力；而今年被出游消费挤压的本地消费&服务业态，例如医美、白酒等，明年或将在低基数下取得高增长。2）此外，其他利好因素也能增强这些消费赛道24年确定性，例如医美行业获批新品等。
总结来说，当下的宏观消费数据能否从反弹转变为反转，依然需要后续月度以及双十一大促等特殊时点的数据进行持续验证；但是在具体的消费子赛道&标的配置方面，比起当下或过去的消费数据，我们认为2024年的成长确定性反而是当前消费板块更应该关注的点。
医美周观点：
10月双节过后医美机构客流或呈现恢复态势，关注11-12月低基数叠加促销/节庆背景的销售兑现。10月假期受出游需求分流影响，各地医美机构客流相对平淡，双节过后医美机构客流或呈现恢复态势，9月医美机构周年庆期间充值的客户短期或加大消费频率。11-12月医美行业将进入低基数阶段，叠加圣诞、元旦等节庆或将有宣传促销活动刺激消费需求，我们预计12月有望进入快速增长期。
在今年国内消费相对疲软的大背景下，重组胶原蛋白在美护领域的β相对突出。医美领域先行者锦波生物自2023年7月20日上市以来表现相对强势，或主要源于：1）公司旗下的薇旖美重组胶原蛋白冻干纤维持续放量；2）公司医美产品管线丰富。2023年7月推出的薇莱美A型重组XVII型人源化胶原蛋白修复冻干粉，后续或将加大推广力度；私密类等产品有望在未来1-2年内陆续推出；3）未来公司或将持续增加医美产品的终端覆盖数量，以带动医美产品进一步放量。当前巨子生物、锦波生物、创健医疗等重组胶原蛋白头部企业持续推进行业标准建设，并加大研发端、市场端的投入规模，我们认为龙头企业在高增长赛道中的先发优势较为明显，建议持续关注胶原蛋白行业的投资机会。
24年核心标的增长路径依然清晰。从增长确定性来看，若经济逐步复苏，则医美行业渗透率提升趋势有望得到更多体现，通过上游产品铺设更多机构、下游机构拓展更多客群，带动板块β属性继续向上；若经济恢复较弱，则可能类似23年——具备强竞争力新品的标的有望实现更优增长，目前核心标的（如：爱美客、昊海生科、锦波生物、巨子生物）均有已发布或待上市的注射剂新品储备为公司提供销售增量，而爱美客的如生天使未来放量有望进一步证明爱美客具备作为平台型公司的α。因此从短期以及中期维度观察，核心标的的成长路径与空间依旧清晰。
建议关注核心医美标的净利率提升逻辑。中报来看，在消费力恢复趋缓的背景下，高端医美产品依然取得强势增长，验证消费者依然存在对于能提供更优项目效果产品的“消费升级”需求。当前龙头标的着力于布局更为丰富的管线，中期维度建议关注核心医美标的净利率提升逻辑，如：高端产品销售占比提升带动毛利率提升的爱美客（濡白、如生天使）、昊海生科（海魅）、锦波生物（薇旖美）、华东医药（伊妍仕），以及医美注射剂产品有望于24年获批上市并带动公司毛利率结构性提升的巨子生物、受益于客流恢复且高毛利产品占比有望持续提升的朗姿股份。
化妆品周观点：
9月化妆品类零售总额同比+1.6%，大促前淡季增速相对平淡，当前即将进入双十一化妆品消费旺季，建议关注美妆品牌双十一预售表现。9月化妆品类零售总额为326亿元/yoy+1.6%，2021-2023年CAGR为+1.4%。目前整体消费情绪偏弱，整体化妆品行业增速趋缓，消费者在精简开支的前提下可能更为青睐具备产品力的品牌，头尾品牌增速分化的趋势或将延续，α逻辑相较于β逻辑或更为凸显。当前即将进入双十一化妆品消费旺季，天猫渠道建议关注李佳琦合作以及品牌折扣力度情况，抖音渠道我们认为其仍具备渠道红利，建议关注前期品牌营销与流量投放效果。
1）建议关注超头主播对于国货龙头品牌销售的提振作用，以及核心单品在重点投入运营之下的预售表现。目前社媒平台对于李佳琦的讨论话题更多为品牌折扣情况而非舆情，我们预计届时直播销售情况受舆情影响程度有限。《所有女生的offer3》综艺圆满收官，美妆品牌核心关注点包括：①整体折扣力度加深趋势。参与综艺的内外资美妆品牌均给出了较大力度的折扣（如部分中高端外资品牌给出正装买一送一offer、国货品牌的offer力度基本较往期更大），针对于核心单品提供更加具备吸引力折扣的品牌有望获得消费者青睐，如：薇诺娜核心单品特护霜提供历史较低折扣（399元/4瓶），且完全采取价格优惠而非买赠方式，社媒平台消费者反馈较为正面，有望在双十一取得较好销售表现；可复美核心单品胶原棒推出心动拉新套组（358元/48支）、胶原桶包装（699元/100支，单价6.99元/支，系历史最低价），且赠品较618更为丰富。②国货美妆品牌近期加大营销力度，产品或有望取得超预期销售表现。贝泰妮：薇诺娜美白日霜+晚霜借助抖音开新日活动进行推广，10月以来累计GMV超1200万，品宣方面联合中国青年报发布《使命的答案》，联合上海美术电影制片厂发布“不负遇见，致敬经典”系列大片，有望提振品牌声量；珀莱雅：红宝石面霜3.0将为双十一预售首日晚八点第一个链接，有望获得较好曝光效果，珀莱雅也于10月11日进行了红宝石面霜3.0＆中国环肽首发发布会，对于核心成分环肽-161以及红宝石产品的打造思路进行了宣传分享；华熙生物：夸迪联合李佳琦发布《成分游戏·配方中国》宣传片，重点推广蓝次抛2.0（蓝铜胜肽），该产品将于10月24日上线佳琦直播间。
2）建议持续关注核心品牌在大促前新品运营以及人群破圈效果以及双十一品牌预售情况。9月以来品牌频繁有新品发布以及品牌或产品营销动作，继续为双十一大促进行前期营销推广铺垫：①从新品逻辑来看：关注9月发布高端能量系列、红宝石面霜3.0的珀莱雅；在抖音推广修白瓶、8月发布特润霜、10月发布修白日霜&晚霜的贝泰妮；9月发布可复美OK水、吨吨次抛的巨子生物；9月发布玉泽修护面霜升级版的上海家化；10月发布夸迪蓝次抛2.0、米蓓尔蓝绷带面霜的华熙生物。②从人群拓展逻辑来看：薇诺娜通过Manner联名提升品牌声量，联合中国青年报发布宣传片《使命的答案》（10月11日）、联合上海美术电影制片厂发布“不负遇见，致敬经典”系列大片；珀莱雅通过校园霸凌、回声计划（10月9日）的公益宣传、上海线下“一兜·回声书”（10月8-15日）等品宣活动进一步扩圈潜在消费者；夸迪联合李佳琦发布《成分中国配方游戏》（10月11日），还原了大单品蓝次抛开发过程中的难题，展现了夸迪的产品力以及科技护肤国牌背后的故事。我们预计积极布局新品宣传以及品牌认知度提升的核心标的有望在双十一实现更好表现，10月24日将进入双十一大促预售阶段，建议持续关注品牌预售情况。
美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物、巨子生物、朗姿股份；
长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。
免税周观点：
中国中免公告人事变动，我们预计对公司经营层面无明显影响：1）原董事长、法定代表人李刚先生因病逝世；2）原总经理王轩先生接任公司第五届董事会董事长、法定代表人。王轩先生曾任中免集团三亚市内免税店董事长兼总经理、国旅（三亚）投资董事长、中免柬埔寨公司董事长、香港中免董事长等。
今年以来中免股价已经回调较多、安全边际较高，且收入与业绩驱动力仍在，有望触底回升。展望后续，供给端精品引入+物业扩容，需求端下沉市场潜力仍待释放+海外消费持续回流，有望共同推动海南免税人均贡献额提升；利润端，我们认为香化价格体系的回升为中免业绩核心驱动力，汇率改善亦有望提供一定业绩弹性。
展望全岛封关后，中短期来看，我们预计牌照优势仍然维持，则免税渠道仍具备天然竞争力；远期来看，中免消费者心智占领已经形成，即便不考虑税率和额度优势，规模优势下中免香化品类的价格优势将持续，精品品类品牌方亦对旅游零售渠道存在依赖，我们认为中免市占率及盈利能力仍然稳固，无需过分担忧。
建议持续关注免税相关标的重组进展：1）海汽集团：9月28日海汽集团披露第二轮审核问询函的回复，重组进程有望提速，若按业绩承诺、最大程度增发股本、原有业务30亿市值计算，当前股价对应23-25年免税业务隐含估值分别47/28/19倍；2）格力地产：公告收到《行政处罚决定书》、立案事项落地，珠免注入亦有望尽快恢复推进，若按业绩承诺、地产业务给予0.8倍PB、大健康业务按当前持股市值计算，当前股价对应23-25年免税业务隐含估值分别46/40/37倍。
建议关注市内免税政策的推进，王府井、百联股份、中国中免有望受益于政策拓展。
眼视光周观点：
我们预计9月眼视光板块销售环比表现较好，一定程度延续旺季水平；10月或受到出游热度影响，环比有所下行，且受Q3市场营销活动较多影响，相关公司费率水平或阶段性增加。展望后续，随着未来产品价格及竞争格局趋稳，眼视光行业增速及盈利能力有望逐步稳定。
酒店周观点：
双节后酒店价格快速退潮，但出行需求仍相对坚挺（10.08-10.14）。双节过后无论是连锁品牌还是目的地市场，ADR都出现大幅下滑，但连锁品牌OCC仍有提升，或预示四季度出行需求仍有韧性。从细分目的地市场来看，休闲市场虽然价格降幅较大，但OCC环比仅下降3.1pct，我们认为主要源自双节过后的错峰游热度提升，这意味着旅游需求并非减少，而是被过高的价格所抑制；商务市场接棒，OCC接近年内平均水平，价格降幅相对较小。
TOP3数据：周度：Occ72.1%（环比+2.2pct）；ADR312元（环比-25%）；RevPAR225元（环比-22%）。周三、四入住率76.7%/78.1%，高峰入住率环比上周上涨0.74pct/17.01pct。休闲&商务：休闲周度：Occ60.8%（环比-3.1pct）；ADR504元（环比-42.7%）；RevPAR306元（环比-45.5%）。商务周度：Occ70.4%（环比+10.8pct）；ADR606元（环比-13.3%）；RevPAR426元（环比+2.5%）。
黄金珠宝周观点：
珠宝板块二季度业绩总体延续了一季度的高景气，并在低基数下增长环比提速。
分产品来看，黄金为主要增长贡献。周大生23H1自营单店黄金收入276万元，同增33%，单店黄金毛利63万元，同增27%，较21H1增19%；加盟单店黄金批发收入115万元，同增64%，单店黄金批发毛利6万元，同增75%。潮宏基23H1珠宝行业收入同增40%，其中时尚珠宝/传统黄金收入分别增长23%/72%，且时尚珠宝品类的增长也主要由定价类黄金产品贡献。曼卡龙23H1素金/镶嵌饰品营收分别同比+31%/-37%。菜百股份23H1黄金珠宝零售/联营佣金（主要是钻翠珠宝）营收分别同比增长78%/75%。
Q2拓店总体提速，下半年开店预计进一步加快。中国黄金23Q2开店恢复正增长，Q1/Q2分别净开直营店0/3家，加盟店-27/42家，23H2拟增加直营店10家、加盟店268家，我们预计全年有望实现300家的新开店、年末4000家店的目标。周大生23Q1/Q2分别净开1/85家。潮宏基23Q1净增加盟店12家，23H1直营/加盟分别净减少29家/增加89家，全年净开店目标200-250家。
多家公司线上表现亮眼。菜百股份发力直播电商，并利用“618”等节点做大线上销售，23H1电商子公司销售同比增长109.43%，已超2022年全年水平。周大生23H1自营线上（电商）业务营收同增91.33%，其中镶嵌/黄金/银饰等其他品类收入分别同增61%/147%/36%。潮宏基珠宝业务通过第三方平台线上销售的收入同比增长19.71%。
我们预计受假期出游影响，此次中秋国庆珠宝销售或有承压，建议关注金价走势及年末消费恢复情况。
纺织服装周观点：
服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺委结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，服装消费呈弱复苏态势。8月服装零售额增幅环比扩大，近期多项支持政策密集落地，叠加高温多雨等不利因素逐步消退，消费在暑期第二月需求释放推动下提速，服装消费呈现稳健复苏态势。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长:另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁特步国际、波司登。关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。关注女装公司太平鸟，公司优化渠道、库存结构，当前门店数、库存处于低位，同时持续推进组织变革、推进加盟店铺拓展、控制折扣水平，低基数下，收入有望恢复增长，毛利率提升、销售费用逐步优化，业绩弹性较大。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份。
教育人服周观点：
教育：工业和信息化部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》(以下简称《行动计划》)。《行动计划》指出要“到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展”“教育等领域应用范围进一步扩大。每个重点领域打造30个以上应用标杆”。我们认为利好Al+教育应用端的发展。算力基础设施的发展有望推动下游AI应用端的百花齐放,《行动计划对教育领域应用端提出具体发展目标，体现了对于AI+教育的认可，有望带动涉及“Al+教育”概念的标的关注度提升。我们认为，将AI技术和产品应用于教育，有望促进教育的公平性，同时降本增效:推出AI相关的课程有望进一步在STEM教育和职业教育领域带动AI知识技能的普及和岗位转型。建议重点关注“Al+教育”相关标的，如国新文化、佳发教育、科大讯飞、科德教育、粉笔、东方时尚、好盛通股份未来等。
人服：灵活用工韧性仍较强。招聘业务静待宏观经济向好。建议重点关注韧性强的北京人力，及宏观经济向好后业绩弹性较大的科锐国际。
会展：外展需求旺盛，内展行业从Q2开始全面复苏，业绩靓丽，景气度高。建议重点关注兰生股份。
风险因素：宏观经济风险、政策风险、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性。