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股权激励计划出炉,彰显长期成长信心

来源:东吴证券 作者:陈淑娴,何亦桢 2023-09-26 07:05:00
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(以下内容从东吴证券《股权激励计划出炉,彰显长期成长信心》研报附件原文摘录)
桐昆股份(601233)
投资要点
事件:2023年9月25日,公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟向484名激励对象授予1818.35万股限制性股票,授予对象包括在公司及控股子公司任职的董事、高管、核心管理人员及核心骨干。本激励计划涉及的标的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股,授予价格为8.24元/股,不低于此前回购股份均价的50%。
设定长期业绩考核目标,彰显发展信心:1)考核年度:2023-2025年;2)考核基数:2020-2022年的归母净利润均值(扣除浙石化投资收益部分,下同),即8.1亿元;3)考核目标:参照考核基数,2023年归母净利润增长率不低于40.5%,2023-2024年累计归母净利润增长率不低于200.5%,2023-2025年累计归母净利润增长率不低于450.5%,对应的2023/2024/2025年归母净利润目标分别为不低于11.4/13.0/20.2亿元。
旺季订单陆续下达,看好涤纶长丝向上弹性:截至9月21日,涤纶长丝与下游织机开工率分别为83%/66%,处于同期中高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为11.3/17.1/23.4天,处于近五年中低位。向后看,金九银十订单陆续下达,国内纺服零售和出口需求或边际改善,长丝盈利有望进一步修复。
长丝投产高峰期已过,向后看产能增速边际放缓:根据百川盈孚统计,23年国内共有550万吨长丝产能投放,其中Q1-Q4投产量分别为235/80/125/110万吨,Q1投产量较多主要系去年行业亏损,部分产能延后至年初投放。站在当前时点,新增产能对于行业的影响已经基本消化,向后看,24年起行业扩产边际放缓,供需格局有望持续优化。
在建项目陆续投产,PTA&长丝双双迈入千万吨级:1)截至23H1,公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170万吨,其中上半年分别投产300/210万吨;2)目前公司仍有嘉通、恒阳、中昆等项目在建,预计到23年底,PTA/长丝/乙二醇产能将分别达到1020/1290/60万吨。
印尼炼化项目正式启动,全产业链布局打开成长空间:公司携手新凤鸣在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目,年产PX520万吨、乙烯80万吨,成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环,也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润为20/42/60亿元,按9月25日收盘价计算,对应PE分别18.0/8.6/6.0倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求复苏不及预期、项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧





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