自主品牌增长靓丽，盈利能力稳健提升

（以下内容从西南证券《自主品牌增长靓丽，盈利能力稳健提升》研报附件原文摘录）
瑞尔特(002790)
投资要点
事件： 公司发布 2023年半年报。 2023H1公司实现营收 9.7亿元，同比+8.1％；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+35.8%；实现扣非后归母净利润 1.1 亿元，同比+38.5%。其中 2023Q2公司实现营收 5.8亿元，同比+17.0％；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+57.0%；实现扣非后归母净利润 0.7 亿元，同比+60.3%。
产品结构不断改善，盈利能力稳健提升。 报告期内，公司整体毛利率为 27.9%，同比+2.6pp。分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别为 23.9%/29.3%/34.0%，同比-1.5pp/+5.5pp/+1.2pp，受益于自主品牌较快增长，智能坐便器及盖板业务毛利率显著提升。费用率方面， 2023 年 H1 公司总费用率为 14.6%（ -0.3pp），其中销售费用率为 6.8%，与上期同比持平；管理费用率为 6.2%，同比-0.7pp；财务费用率为-2.1%，同比+0.7pp；研发费用率为3.7%， 同比-0.3pp。综合来看，公司上半年实现净利率 11.6%，同比+2.4pp。单季度来看， 2023年 Q2毛利率为 29.7%（+4.1pp）；净利率为 12.7%，同比+3.2pp。 2023年 H1公司经营性现金流净额为 1.9亿，同比+23.5%，现金流状况良好；应收款项 4.7 亿，同比-8.4%；期末公司预收账款（合同负债） 1.1 亿元，同比+62.8%， 在手订单充足。
智能坐便器板块稳健增长，国内业务占比持续提升。 分产品看， 2023 年 H1 智能座便器及盖板业务收入 5.4亿元，同比+32%，收入占比 55.7%；水箱及配件/同层排水系统产品收入 3 亿元/1.1 亿元，同比-18.8%/+32.4%，占比分别为30.7%/10.9%。 分市场看，公司把握国内智能卫浴发展东风，内销收入规模快速扩张。 2023 年 H1 公司内销/外销收入分别为 6.9/2.8 亿元 ，同比+16.3%/-8.0%，收入占比为 71.2%/28.8%。
线上线下协同发展，双轮驱动业绩快速增长。 2020-2022 年公司线上渠道增速亮眼，实现收入从 0.1亿元增长至 1.2亿元， CAGR达 224.6%，收入占比从 0.9%提升至 5.9%，其中 2022年同比+564.2%。分渠道看， 2022年线下经销商网点已铺设 200 多家，地产、酒店、商用办公楼等优质工程渠道客户持续扩大；线上组建专业电商运营团队，发力天猫、京东、抖音等新老电商平台，通过直播带货、达人带货等形式拉升产品流量，提高品牌知名度，为公司业绩增长提供更多可能。 2023年 618期间，公司为京东建材潜力品牌第一名，抖音家装建材行业品牌第二名，成绩亮眼。线上&线下业务双轮驱动，业绩持续稳定增长。
盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.65 元、 0.77 元、 0.92元，对应 PE 分别为 20 倍、 17 倍、 14 倍。 公司自主品牌增长势头良好，盈利能力结构性改善，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示： 原材料价格大幅波动的风险， 行业竞争加剧的风险， 客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。