业绩实现高增长，城中村改造增量可期

（以下内容从中国银河《业绩实现高增长，城中村改造增量可期》研报附件原文摘录）
上海建工(600170)
核心观点：
事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告。
业绩实现高增长，在手订单饱满。公司2023H1实现营业收入1443.7亿元，同增45.55%；实现归母净利润7.56亿元，同增178.48%，扣非后归母净利润6.28亿元，同增204.39%；分业务看，建筑施工实现营收1278.19亿元，同增53.12%，占比为88.8%；建材工业实现营收76.02亿元，同增45.58%，占比为5.28%；设计咨询实现营收17.51亿元，同增19.20%，占比为1.22%；房地产开发实现营收35.64亿元，同降35.07%，占比为2.48%。2023H1，公司新签合同额2053.75亿元，同增25.66%，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别同比+25.84%、-4.51%、+7.93%、+34.42%、+141.67%；分地区看，上海市场新签合同1,427亿元，同增32.74%，外埠市场新签合同607亿元，同增14.31%，海外市场新签合同20亿元，同降28.57%，公司继续深耕加拿大、印尼、乌兹别克斯坦、香港等海外市场。
盈利能力逐渐修复，经营现金流有所改善。2023H1公司毛利率为8.01%，同比上升0.34pct，净利率为0.57%，同比实现转正，盈利能力逐渐修复。分业务看，房屋建设毛利率为6.32%，同升1.1pct，基建工程毛利率为7.13%，同升1.39pct。2023H1公司经营现金流量净额为-131.6亿元，较去年同期少流出75.22亿元，主要系销售回款的提高；投资现金流量净额为-35.91亿元，较去年同期多流出21.87亿元，主要系拟持有到期的定期存款本金投资支付增加14亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加7亿元。
积极拓展城市更新市场，城中村改造有望受益。2023H1，公司在城市更新领域从投资开发、设计咨询、施工维保等全方位参与历史街区保护开发、城中村改造、老旧小区改造、楼宇再造、市政工程改造，新签合同76亿，重点跟进金陵东路修缮改造项目、七重天宾馆改造提升工程、北外滩（59街坊）历史风貌保护项目、波特曼酒店改建项目、永安百货改造、五指山生态型城市更新专项规划、深圳前海听海大道综合管廊工程、宁波市广元大道等综合管廊方案等项目。7月21日，国务院常务会议提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造。上海市计划在2023年至2025年新启动30个城中村改造项目，每年10个，面积不少于400万平方米公司，涉及的固定资产投资规模空间广阔。公司作为上海市房建龙头企业，有望受益于城中村改造带来的市场机遇。
投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为3213.91亿元、3691.28亿元、4292.47亿元，分别同增12.77%、14.85%、16.29%，归母净利润分别为29.66亿元、33.37亿元、37.46亿元，分别同增118.77%、12.53%、12.26%，EPS分别为0.33元/股、0.38元/股、0.42元/股，对应当前股价的PE分别为8.33倍、7.04倍、6.59倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期风险；工程回款不及预期风险。