公司信息更新报告：2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出

（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出》研报附件原文摘录）
海澜之家(600398)
2023Q2 业绩亮眼，团购定制&直营表现突出， 维持“买入”评级
2023H1 公司实现收入 111.99 亿元（+17.7%），归母净利润 16.79 亿元（+31.6%），2023Q1/2023Q2 收入 56.8 亿元（+9.0%）、 55.2 亿元（+28.2%），归母净利润 8.03亿元（+11.1%）、 8.76 亿元（+58.5%）。 2023Q2 收入及盈利改善环比提速， 主品牌电商增长&店效恢复， 童装板块英氏扭亏为盈、 男生女生逐步剥离， 优选&OVV亏损收窄，运动板块海德稳步发展、 斯搏兹公司贡献投资收益。 我们维持 2023年并上调 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 27.9/31.9/36.1 亿元（此前为 27.9/31.6/35.6 亿元）， EPS 为 0.7/0.7/0.8 元，当前股价对应 PE 为11.1/9.7/8.6 倍，维持“买入”评级。
2023H1 线上盈利能力改善明显，团购及直营 2023Q2 收入提速
分品牌： 2023H1 主品牌收入 86.45 亿元（ +16.7%） ，占比 80.0%，毛利率45.8%(+1.7pct)； 团购定制收入 10.93 亿元（+24.6%） 其中 Q2 收入增长 28.9%，占比 10.1%，毛利率 44.8%（-6.9pct）， 毛利率下降主要系处于提市占率阶段； 其他品牌收入 10.64 亿元（+18.1%）， 占比 9.9%，毛利率 55.7%（+2.2pct）。 线上渠道盈利改善： 2023H1 线上收入 15.05 亿元（+9.9%），占比 13.9%（-1.0pct），毛利率受益于促销活动减少+5.7pct 至 49.1%。 直营恢复迅速： 2023H1 直营/加盟收入+55.8%/+8.4%， 其中 Q2 直营收入增长 66%， 毛利率分别+3.9/-0.3pct。
门店： 2023H1 门店稳步扩张， 各品牌直营占比持续提升
截至 2023H1， 线下总门店 8212 家（+494， +6.4%）， 其中直营净增 429 家，直营占比+4.2pct 至 20.6%，总门店较 2023 年初净闭 7 家， 主要系男生女生关店。分品牌， 海澜之家 6006 家（+288 家， +5%）， 主要系直营净拓 330 家至 1155 家，较 2022 年底净开 64 家； 其他品牌 2206 家（+206 家， +10.3%）， 主要系直营净拓 99 家至 533 家。 较 2022 年末净闭 71 家，主要系加盟及其他环比净闭 80 家。
2023H1 盈利能力改善， Q2 毛利率和净利率继续回升
（1） 盈利： 2023H1 毛利率 45.1%（+1.2pct），期间费用率为 24.2% (+0.2pct)， 联营斯搏兹公司带动投资收益实现 897.1 万元， 净利率为 15.0%（ +1.6pct） 。2023Q1/Q2 毛利率同比-0.7/+3.4pct， 期间费用率同比-0.7/+1.0pct，净利率14.1%/15.9%，盈利能力环比提升。（2） 营运： 截至 2023H1，公司存货为 78.26亿元（-7.9%）， 存货表现良好主要系延续首单率并加大补单量， 存货/营收周转天数同比-27/-5 天， 经营性净现金流 27.7 亿元（+109.2%），主要系销售额增加。
风险提示： 线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。