Q2收入增长提速，盈利能力有望改善

（以下内容从西南证券《Q2收入增长提速，盈利能力有望改善》研报附件原文摘录）
玉马遮阳(300993)
投资要点
事件：公司发布]2023年半年报。2023H1公司实现营收3.0亿元，同比+18.8％；实现归母净利润0.7亿元，同比+2.8%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+1.4%。单季度来看，2023Q2公司实现营收1.7亿元，同比+22.4％；实现归母净利润0.5亿元，同比+4.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比+2.4%。受益于海外需求边际改善以及内销高增长，Q2收入增长提速。
费用控制能力良好，盈利能力保持较强韧性。报告期内，公司整体毛利率为39.7%，同比-1.3pp；其中Q2毛利率为40.2%，同比-0.5pp，受低毛利的遮光面料增长较快影响，上半年毛利率略下降，Q2已经边际改善。分产品看，2023年H1公司遮光面料毛利率为38.1%（+6.8pp），可调光面料毛利率为51.3%（-0.1pp），阳光面料毛利率为45.2%（+2.1pp），其中遮光面料毛利率显著提升，主要为公司优化SKU，降低长尾SKU销售占比所致。费用率方面，公司总费用率为9.8%，同比+2.1pp，主要受汇兑收益同比减少，财务费用率增长影响。其中销售费用率为4.3%，同比+0.8pp，主要由于上半年公司客户拜访、参加展会增加，销售费用率有所增加；管理费用率/研发费用率分别为5.6%/2.6%，同比0pp/-1.1pp；财务费用率为-2.7%，同比+2.4pp，主要由于汇兑收益同比减少。综合来看，公司净利率为23.9%，同比-3.7pp；单Q2净利率为26.4%，同比-4.5pp。随着公司产品结构优化，以及新品规模优势逐渐显现，盈利能力有望边际改善。2023H1公司经营性现金流净额为0.7亿，同比60.7%，现金流充裕。
遮光面料增长亮眼，新品储备充足。分品类来看，2023年H1遮光面料营收为0.9亿元，同比+16.2%，遮光面料增长亮眼，主要由于上半年内销增长较快，而内销市场遮光面料普及度较高；可调光面料营收为0.8亿元，同比-6.2%；阳光面料营收为0.9亿元，同比+8.8%。在海外通胀高企等较大市场压力下，公司高端品类阳光面料保持增长，遮光面料的SKU结构也不断改善。另外，公司上半年推出新品，随着新品后续工艺的进一步改善及境外市场的拓展，新品规模有望逐步起量，毛利率有望逐步提升。
外销延续修复态势，内销贡献亮眼增长。分地区来看，2023年H1外销营收2.1亿元，同比+7.3%，外销方面，受益于海外遮阳面料产品需求稳步增长，同时公司基于自身产品创新能力及对市场的高敏感度，充分挖掘客户需求，利用抖音、亚马逊等新兴营销工具赋能，稳固优质老客户的同时，空白市场和新品的拓展也在稳步推进；内销营收1.0亿元，同比+53.4%。内销方面，公司注重品牌营销与产品推广，通过展会等形式积极推广公司新品，国内对中高端功能性遮阳产品的认可度逐步加强，订单量有望持续稳增。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.55元、0.65元、0.77元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍。维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能项目投产不及预期的风险。