负债端改革成果持续显现，H123NBV同比+31.5%

（以下内容从山西证券《负债端改革成果持续显现，H123NBV同比+31.5%》研报附件原文摘录）
中国太保(601601)
事件：公司发布中报，H123归母营运利润215.37亿元、同比+2.5%，归母净利润183.32亿元、同比-8.7%。寿险NBV73.61亿元、同比+31.5%，NBVM13.4%、同比+2.7pct，寿险保险服务业绩144.78亿元、同比-3.2%，投资业绩23.38亿元、同比-19.5%。产险承保利润18.38亿元、同比-12.0%。
寿险：代理人产能提升、银保贡献增加共同带动NBV增长。个险NBV59.40亿元、同比+13.3%，个险新单222.86亿元、同比+17.0%，代理人数量21.9万人、同比-29.8%。核心人力月人均新单5.55万元/人/月、同比+35.1%，月人均首年佣金收入7482元/人/月、同比+61.8%。收入增加已使代理人留存情况有所改善，期待后续增员情况改善。银保NBV13.81亿元、同比+305.0%，银保新单200.92亿元、同比+2.8%，银保NBVM6.9%、同比+5.2pct，银保NBV增长主因NBVM的明显改善。
产险：原保费收入1037亿元、同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%。综合成本率97.9%、同比+0.6pct，主因出行恢复、车辆出险率提升导致综合赔付率上升0.9pct至70.4%。
资产端：净/总投资收益率均为2.0%、均同比-0.1pct。投资资产2.12万亿元、同比+8.3%。债券投资占比达48.3%、同比+5.0pct，为增配最明显的大类资产。定期存款配置有所下降，股权投资配置基本持平。
投资建议：根据公司中报，我们下调了公司投资收益率假设，并将2023-25年盈利预测下调8.5%、10.4%和13.6%。2023EP/EV0.47x，处近5年低位。考虑到公司负债端改革成果逐步显现且估值较低，维持“买入-A”。
风险提示：负债端发展不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧等。

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