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2023年中报点评:Q2下游去库业绩低于预期,2H有望逐步恢复

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(以下内容从东吴证券《2023年中报点评:Q2下游去库业绩低于预期,2H有望逐步恢复》研报附件原文摘录)
派能科技(688063)
Q2营收利润均低于预期。公司H1营收26亿元,同+38%,归母净利6.9亿元,同+163%;其中,Q2营收7亿元,同环比-31%/-61%,归母净利2.3亿元,同环比+42%/-50%,扣非净利2.2亿元,同环比+29%/-53%;Q2毛利率32%,同环比+1.9pct/-8.2pct,归母净利率32.3%,同环比+16.7pct/+7.2pct,下游需求偏弱,业绩低于预期。此前拟以0.8-1.2亿元回购公司股份,价格不超248.34元/股。
欧洲户储去库致Q2出货量下滑60%,预计Q3末需求逐步恢复。公司H1出货1.39gwh,同比+15%,预计Q2出0.4gwh,同环比-37%/-60%,系下游欧洲户储经销商去库影响出货量不及预期。预计Q3末渠道库存将逐步消化完毕,公司出货量将恢复正常,全年销量预期2.9gwh,同降16%。24年随着户储需求增速恢复至50%+,叠加公司在工商业等储能拓展,我们预计出货有望达到6gwh,同比翻倍。产能方面,公司23年具备电芯产能7gwh,合肥一期5gwh预计Q3跑线,二期5gwh预计24年年底建成,此外钠电1gwh产线也在推进中。
Q2产能利用率低,单位盈利环降近50%。价格方面,1H公司电池均价2.1元/wh,同比+20%,其中Q2预计为2元/wh,环降6%,欧洲户储调价基本可由原材料降价覆盖。盈利方面,Q2单wh归母利润预计0.65元/wh(扣除股权激励影响),同环比+110%/+29%,其中汇兑损益贡献1.3亿元,扣除后Q2单wh利润0.26元/wh,同环比+2%/-47%,系Q2产能利用率约30%所致。户储电池行业竞争加剧价格存下行压力,但公司仍具备品牌及渠道优势,同时2H产能利用率有望恢复,一定程度对冲盈利下行影响,我们预计后续公司单wh经营利润有望维持0.2元/wh。
Q2期间费用大幅下降,存货下降,经营现金流高增。Q2三费合计-1.0亿元,同环下降1.48/0.03亿元,主要系汇兑收益贡献1.3亿元,致使财务费率大幅下降;期末存货10亿元,较年初下降29%;应收账款19亿元,较年初-6%;期末合同负债0.5亿元,较年初增长14%;H1经营净现金流净额为12亿元,同比+765%;资本开支7.7亿元,同比+160%。
盈利预测与投资评级:由于下游需求偏弱,我们下修23-25年归母净利至11.0/15.1/22.5亿元(原预测25.0/34.0/45.2亿元),同比-13%/+37%/+48%,对应PE23/17/11x,考虑到户用储能市场竞争加剧,给予24年26xPE,目标价224元,“买入”评级。
风险提示:需求不及预期,行业竞争加剧。





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