恒力石化：盈利持续修复，业绩潜力释放正当时_股票频道

（以下内容从信达证券《恒力石化：盈利持续修复，业绩潜力释放正当时》研报附件原文摘录）
恒力石化(600346)
事件：2023年8月22日晚，恒力石化发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入1094.57亿元，同比下降8.15%，环比增长6.07%；实现归母净利润30.49亿元，同比下降62.01%，环比增长153.42%；扣非净利润22.75亿元，同比下降69.33%，环比增长135.70%；经营活动产生的现金流量净额为121.38亿元，同比下降27.03%，环比增长30.25%；基本每股收益为0.43元/股，同比下降62.28%，加权平均资产收益率为5.60%，同比下降7.67pct。
2023年二季度公司实现营业总收入533.03亿元，同比下降18.95%，环比下降5.08%；实现归母净利润20.29亿元，同比下降46.65%，环比增长99.01%；扣非净利润16.91亿元，同比下降48.80%，环比增长189.55%；经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，同比下降96.41%，环比下降98.19%。
点评：
大炼化景气回升叠加聚酯需求改善，公司业绩持续复苏。从业绩贡献看，2023年上半年恒力炼化、恒力化纤、恒力化工分别贡献20.72、6.25、6.11亿元净利润。成本端，2023年上半年，受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响，原油供给存有缩减预期，但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨，国际油价稳中有跌，大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年，布伦特原油均价79.94美元/桶，同比变化-23.82%，环比变化-14.26%。需求端，2023年上半年国内GDP同比增长5.50%，整体经济修复良好。成品油方面，自2022年底疫情防控政策优化以来，居民出行持续修复，截至2023年6月，国内客运量累计同比增长56.30%，成品油需求支撑明显，截至2023年6月，国内成品油表观消费量为1.96亿吨，已超越2019年同期水平；化工品方面，地产端拉动仍显疲软，但终端消费及基建持续回暖，总体上看，聚乙烯、聚丙烯等石化大宗化学品价格提振力度偏弱，截至2023年6月，国内社会消费品零售总额累计同比8.2%，基建投资完成额累计同比10.15%。
消费旺季+补库周期有望来临，公司成长空间广阔。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。我们认为，伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，伴随下游秋冬季纺服订单放量，“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望持续改善。
新增产能陆续落地，业绩贡献后劲增强。公司下属子公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目，包含4条超强湿法隔膜制膜线，2条涂覆隔膜线，2023年上半年公司首条锂电隔膜生产线全线贯通，未来将逐步打造“基膜+涂覆”一体化生产线。恒力（惠州）产业园500万吨/年PTA项目实现全面投产，进一步完善了聚酯产业链原材料供应结构。未来公司还将持续推进160万吨高性能树脂及新材料、恒科三期150万吨绿色多功能纺织新材料等项目建设，持续增强公司业绩贡献后劲。
康辉新材拟重组上市，提升优质资产综合竞争力。康辉新材专注于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等领域，是恒力石化新材料业务的核心载体。公司新增产能持续释放，2023年公司年产45万吨可降解塑料项目有序投产，在建项目包括苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目，该项目已投产5条线，剩余7条线预计将在今年全部投产；在建260万吨高性能聚酯工程项目、锂电隔膜项目等也将在未来持续增强新材料板块综合实力，提升资产质量。公司持续优化资产架构，拟分拆康辉新材料重组上市，有望进一步拓宽公司融资渠道，提升融资效率，增强公司优质资产综合竞争力。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为89.22、138.33和176.24亿元，同比增速分别为284.8%、55.0%、27.4%，EPS（摊薄）分别为1.27、1.97和2.50元/股，按照2023年8月22日收盘价对应的PE分别为11.37、7.33和5.76倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。