定制餐调发力，业绩稳健增长_股票频道

（以下内容从国金证券《定制餐调发力，业绩稳健增长》研报附件原文摘录）
天味食品(603317)
业绩简评
8 月 21 日公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 14.26 亿元，同比+17.4%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+21.8%。其中， 23Q2 实现营收 6.59 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比+22.0%。
经营分析
定制餐调表现亮眼，渠道结构趋于多元化。 1） 23Q2 火锅调料/中式菜品调料实现营收 2.56/3.75 亿元，同比+7.6%/21.6%。中式菜品调料增速较快系今年提前铺市龙虾料， Q2 步入旺季后终端补货需求增加，且部分团餐、小 B 客户对酸菜鱼等大单品需求增加。
2） 23Q2 经销商/定制餐调实现营收 4.79/0.82 亿元，同比+0.7%/44.2%。定制餐调受益于餐饮场景放开，小 B 需求回暖实现快速增长。经销渠道增速放缓系去年同期 C 端囤货具备高基数。23Q2 电商营收同比+124.9%,系强化社区团购、 O2O 渠道覆盖度。3） 23Q2 西南/华中地区营收同比+18.6/19.7%，其中西南大本营占比环比下降 2.7pct，销售全国化持续推进。
毛利率受客户结构扰动，但综合毛销差优化，净利率提升。 1） 23Q2毛利率 31.1%，同比-3.4pct，同比和环比均有下降系客户和产品结构变化，低毛利的小 B 客户销售占比提升，且部分中式菜品毛利率低于火锅底料。 2 ） 23Q2 销售 / 管理费用率同比 -6.6pct/+2.5pct，销售费率下降主要系结构调整，减少促销搭赠，用于建设市场终端。管理费率增长主要受股权激励费用摊销响。 3）23Q2 净利率为 12.1%，同比+0.9pct，盈利能力逐步改善。
我们看好公司作为复合调味品龙头，继续享受行业扩容红利。产品端，公司坚持大单品策略，以风味逻辑、人群逻辑、场景逻辑、食材逻辑为主线，加大区域性特色产品开发，以此加快全国化进度。渠道端，经销渠道稳扎稳打，坚持落实“优商扶商”分级运营策略，有效提升运营质量和效率。未来定制餐调、新零售渠道占比仍会提升，逐步补齐短板，实现多元渠道布局。
盈利预测、估值与评级
预计 23-25 年公司归母净利润分别为 4.3/5.4/6.5 亿元，分别同比+26%/24%/21%，对应 PE 分别为 36x/28x/23x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。