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逐步复苏+新产能投产,业绩逐季修复

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(以下内容从国金证券《逐步复苏+新产能投产,业绩逐季修复》研报附件原文摘录)
万华化学(600309)
业绩简评
2023 年 7 月 27 日公司披露半年报,上半年实现营收 876.26 亿元,同比下降 1.67%;实现归母净利润 85.68 亿元,同比下降 17.48%。其中, Q2 实现营收 456.87 亿元,同比下降 3.48%;实现归母净利润 45.15 亿元,同比下降 9.86%。
经营分析
单季度业绩连续两个季度环比改善,行业最大的压力已经释放: 2季度公司实现聚氨酯销售 124 万吨,同比增长 10.71%,环比增长11.71%,公司新增 40 万吨 MDI 产能于今年 1 季度开始贡献产能,25 万吨 TDI 产能于今年 2 季度开始贡献产能,新增产能的逐步投产,公司的市场份额进一步提升,带动公司整体营收获得明显增长,其中聚氨酯环比增长了 8.78%,较大程度上抵消了产品单价环比略有下行的影响。 受到石化业务依然承压的影响,公司二季度的单季度毛利率为 15.40%,环比 1 季度下行约 2 个点。
二季度 MDI 虽然跟随原材料价格略有下降,但整体降幅相对较小,聚合 MDI 价格仅环比下降了 2.54%,纯 MDI 价格环比下降了 0.96%,虽然终端产品价格有所下行,但根据市场价差来看,二季度虽然前期价差有所震荡,但进入 6 月份以来,产品价差有一定程度的改善,终端需求弱复苏的条件下,行业最大的压力点已经有所释放,目前看三季度的产品价差较一二季度有所改善,预计盈利有望获得持续改善。
项目建设稳步进行,新材料业务获得持续发展: 上半年公司持续完善产业链布局,匈牙利硝苯业务装置开车成功, 双酚 A 项目投产改善 PC 产业链配套,叠加原装置不断优化工艺,完成烟台巨力的收购布局等,公司对现有项目进行竞争力强化;另一方面,公司在精细化工和石化业务也稳步推进项目建设, POE、柠檬醛、香精香料加紧进行产业化, 万华蓬莱工业园一期项目也在稳步推进,公司仍在持续推进项目建设,丰富产品品类,带动业绩获得进一步提升。
盈利预测、估值与评级
考虑下游需求改善需要时间,预测今年 2023-2025 年公司归母净利分别为 194.45、 237.62、 269.33 亿元, EPS 分别为 6.19、 7.57、8.58 元/股,对应的 PE 分别为 14.88、 12.18、 10.75 倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险,需求不足影响开工和价差,新项目投放不达预期风险。





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