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无线电测量仿真龙头,新品打开增长极

来源:国金证券 作者:满在朋,樊志远 2023-07-05 21:50:00
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(以下内容从国金证券《无线电测量仿真龙头,新品打开增长极》研报附件原文摘录)
坤恒顺维(688283)
投资逻辑:
技术底蕴深厚、专注高端无线电测量领域,营收、净利润高速增长。管理层技术底蕴深厚,董事长曾在安捷伦担任技术支持,引领公司深耕高端电子测量仪器产品多年,绑定多家头部客户;拳头产品无线信道仿真仪放量驱动,2018-2022年公司营收、归母净利润分别从0.58、0.17亿元增长到2.20、0.81亿元,期间CAGR分别达到39.7%和47.6%。1Q23公司实现营收和归母净利润0.19和0.03亿元,同比增长60.9%和547.36%,维持高增长。
无线信道仿真仪为公司拳头产品,技术突出、市占率接近50%。
2022年,我们预计公司无线信道仿真仪收入达1.61亿元,营收占比接近70%。凭借多年深耕,公司该产品技术水平突出、频率范围达到6~44GHz,性能对标全球龙头是德科技。根据公司招股说明书披露,20年国内无线信道仿真仪市场规模约为2亿元,公司20年该产品收入是0.93亿元,据此我们测算得到公司市占率46.5%,处于细分领域龙头。随着产能逐步落地,预计23-25年该产品收入预计为2.06/2.77/3.58亿元。
底层技术协同效应明显,频域新品频发,打开公司第二成长曲线。
无线信道仿真仪与其他频域产品具有底层技术协同效应,公司近年不断发布高端频域类产品。1)信号发生器:根据Technavio数据,22年全球信号发生器市场规模约10亿美元,公司已经发布频率范围达44GHz信号发生器并批量销售,产品定位高端(19-21年产品均价超70万元/台);2)频谱分析仪和网络分析仪:根据CIC灼识咨询数据,22年中国频谱分析仪和网络分析仪市场规模分别有望达24.3、18.1亿元,23年1月公司已经发布覆盖44GHz频率范围的频谱/矢量信号分析仪并有望在年内贡献收入,我们预计23-25频谱分析仪有望实现收入0.16/0.31/0.57亿元。
IPO募资7.10亿元,扩产高端射频类产品。根据招股说明书披露,公司规划投资2.91亿元扩产无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪三大产品,达产后三类产品的年产能分别有望新增26/240/190台。
盈利预测&投资建议
我们预计公司2023-2025年营业收入为3.03/4.18/5.68亿元,归母净利润为1.11/1.54/2.11亿元,对应PE分别为51X/36X/27X。考虑到公司未来业绩的高成长性,给予公司24年40倍PE,对应目标价73.20元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。





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