手机业务稳定增长，新业务打开成长空间_股票频道

（以下内容从东吴证券《手机业务稳定增长，新业务打开成长空间》研报附件原文摘录）
传音控股(688036)
投资要点
新兴市场领先智能机品牌，多元化布局全球市场：公司为非洲手机行业龙头公司，以手机业务为基本盘，已发展出手机、数码配件/家电、移动互联网、服务与支持/售后服务等四大类业务。公司 17-22 年业绩保持高增速，营收/归母净利润 CAGR 达 18.4%/29.9%，期间受新冠疫情影响，全球手机市场景气度低迷，业绩略有承压，伴随宏观经济复苏、公司全球化布局推进，公司业绩有望得到有效修复。
持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确： 1）非洲：非洲手机市场基本盘稳固，渗透率与 ASP 双重驱动公司业务发展； 2）东南亚：印度 5G 替换 4G 趋势明确，疫情退去孟加拉国对外贸易恢复，手机市场增长因素明晰； 3）拉丁美洲： LG 退出巴西市场，传音替代部分份额，2022Q2 出货同比增长 393%，跻身前五大手机厂商； 4）中东：通胀压力及供给问题得到缓解，公司份额逆转节点浮现； 5）俄罗斯：受俄乌战争影响三星、苹果份额下降，中国厂商填补空白， 2022 年公司市占率达14%。
“AI+”赋能智能终端，传音生态迎来新机遇： 1）移动互联业务： OS系统迎来广阔市场空间，预计 2025 年 OS 系统收入达 40.8 亿元， 2022-2025 三年间 CAGR 达 80.3%。与此同时，第三方 APP 的 MAU 大幅提高，部分APP开始变现； AI助手终极入口再中心化，新产品实现ChatGPT文字交互，未来有望带来营收增量； 2）扩品类业务：复刻手机差异化策略经验，多品牌共同发展，开展立体化多维度业务； 2025 年公司扩品类业务预计达到 11.3 亿美元， 21-25 年期间 CAGR 约 50%； 3）智能领域创新：传音数字人落地，智能语音助手开启本地化 AI 内容服务生态，新老业务持续创新，赋能“AI+公司产品”新融合。
盈利预测与投资评级：我们看好公司的多元化战略布局与本地化运营策略，同时全球手机市场回暖，公司持续开拓新兴市场，市场份额逐年提升，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 41/52/64 亿元，行业 23-25年 PE 均值为 37/30/26 倍，公司当前市值对应 PE 分别 27/22/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈，新市场开拓不及预期。