公司首次覆盖报告：深耕机场+免税业务，与海南自贸港建设齐振_股票频道

（以下内容从信达证券《公司首次覆盖报告：深耕机场+免税业务，与海南自贸港建设齐振》研报附件原文摘录）
海南机场(600515)
本期内容提要:
海南机场深度参与海南自贸港建设，开启“一本两翼双引擎”业态新格局。2021年，公司破产重整程序顺利执行，公司控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南发控，正式融入海南国资体系。公司开启以机场为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。破产重整完成后，2022年公司实现收入和归母净利润分别47.01亿元、18.56亿元，同比均有所修复。
机场业务：三亚凤凰机场资产优质，第七航权赋予海南国内航空枢纽最高自由度。公司通过控股+参股+管理输出11家机场，2021年机场业务营收和毛利贡献率均为35%左右，其中：1）三亚凤凰机场为公司核心资产，2022年占机场板块业务营收约90%，2023年以来客流量快速回升，盈利能力有望改善，T3航站楼及配套项目建设完成后，凤凰机场整体保障旅客吞吐量可达2700-3000万人次/年；2）中小机场布局覆盖全国8省10家机场，2019年宜昌三峡机场客流超300万人次，其余机场目前体量较小。
免税业务：卡位优质流量入口，深度参与离岛免税业务。公司以参股投资和场地租赁的形式参与5家离岛免税店，2022年线下免税销售额约75亿元，占海南岛内12家免税店销售额比例约21.5%。1）公司持有美兰机场免税店49%的股权，2021、2022年实现投资收益分别2.90、0.45亿元，美兰机场免税店批复经营面积约3.99万平米、已开业面积约1.79万平米，入驻品牌数量超500个，精品供给持续扩容；2）公司通过参股+租赁方式参与三亚凤凰机场免税店，2021年贡献投资收益、租金收入分别约0.18、1.22亿元，2022年实现投资收益、租金收入分别为0.07、0.76亿元。当前凤凰机场已开业面积约0.18万平米，2023年底凤凰机场有望新增约0.5万平米，叠加新增多个精品品牌，有望为凤凰机场免税店贡献可观增量；3）自持优质物业日月广场，坐落于海口市大英山CBD，为中免日月、海控全球精品提供免税场地租赁，2022年实现免税店租金收入0.91亿元，随着日月广场免税商业扣点水平回归市场化，公司有望与免税商共同做大免税销售体量、实现互利共赢；4）设有三处免税提货点，2022年凤凰机场收取免税提货点租金收入0.63亿元。
房地产业务：传统地产业务逐步退出，积极拓展临空产业开发经营。1）公司持续推进去房地产化工作，2022年地产业务营收20.73亿，同时积极推进优质存量项目建设，重点项目海南中心有望于2026年底投入运营，建成后有望成为海南自贸港的新地标；2）公司持有物业租赁以海口市为主，2022年海口地区租金总收入3.36亿元，其中日月广场收入1.88亿元；3）2018年起公司逐步将地产业务重点转向临空产业园区开发，促进临空产业与机场主业功能互补，并搭建合资公司及合作平台，布局临空上下游产业链。
物业业务：海南机场坐拥海南本岛规模最大的物业服务企业海南物管，聚焦三大优质业态+两大服务体系，在管物业项目共计163个，管理面积逾1600万平米。公司物管业务市场拓展方向主要为航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等优质业态及项目，并进行餐饮服务、资产管理服务两大体系业务布局；近年来，公司物业管理面积保持在1500平米以上，在管项目稳定在约170个，受益于公司较为稳定的在管项目数量及管理面积，2018-2022年物业业务营收稳健，基本维持在7-8亿元，且毛利率较为平稳，疫情前后均维持在15%左右。
盈利预测及投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计公司有望享受政策和发展红利，看好公司机场和免税业务中长期的成长性。我们预计2023-2025年公司分别实现营收77.30亿元、83.00亿元、88.03亿元，分别实现归母净利润11.60亿元、13.34亿元、16.77亿元，每股收益分别为0.10元、0.12元、0.15元。截至2023年6月12日收盘价，对应2023-2025年PE分别为41倍、36倍、28倍。由于公司将以机场及免税为主要业务，逐步去地产化，我们选取上海机场、白云机场、深圳机场和格力地产作为可比公司，2023年可比公司PE平均值为51倍。我们看好公司机场及免税业务伴随海南自贸港建设持续成长，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；客流不及预期风险；经营相关风险；政策风险。