行稳以待风起

（以下内容从中国银河《行稳以待风起》研报附件原文摘录）
舍得酒业(600702)
事件： 我们参加了公司股东大会， 与公司管理层交流。
公司发展节奏： 2020 年底复星入主； 2021 年公司管理改善、老酒战略效果显现叠加次高端白酒市场扩容， 公司业绩大幅增长； 2022年外部消费环境承压下公司业绩增速放缓， 但全年来看仍处于较快增长区间。 2023 年是舍得酒业融入复星生态体系第三年， 公司战略上继续落实老酒战略、多品牌矩阵、年轻化和国际化， 经营上强调提升品牌影响力、打造爆品以及团队的科学化管理。 整体而言， 我们认为更加着眼于企业长期稳健发展， 节奏契合当下消费弱复苏的环境。
销售策略： 产品方面聚焦大单品，推动品味舍得规模继续增长， 高端藏品舍得 10 年招商，“打两头带中间” 智慧舍得， 加强沱牌特级等运作。 厂商关系方面， 骨干经销商合作关系较为稳定， 公司不压货， 减少对渠道投入增加消费者投入， 在全国层面推进平台模式缓解经销商价格压力。 针对销售团队， 借助管理工具优化考核，加强促进终端动销考核。 市场层面，深耕原有重点市场， 期待市场、经销商、渠道之间形成板块化联动， 管理层介绍重点市场如成都市场已经到规模效应起势阶段。
价格&库存跟踪： 我们走访市场， 成都市场品味舍得零售价 390-400 元，经销商批价约 360 元，渠道库存约 3 个月，处可控水平。
投资建议： 我们认为 2023 年公司更加以稳健的长期主义心态经营， 节奏契合当下消费环境， 公司内部管理、 厂商关系、市场质量进一步优化提升， 等待外部环境好转后有加速增长机会。 我们预计公司 2023-25 年收入 76.3/100.2/123.2 亿元， 归母净利润21.1/27.3/33.9 亿元， EPS 6.32/8.19/10.17 元， 目前股价对应P/E 分别为 26.7/20.6/16.6 倍， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。
风险提示： 需求不足库存升高， 新品招商不及预期， 竞争加剧。

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