(以下内容从西南证券《轮胎需求底部反转,塞尔维亚放量在即》研报附件原文摘录)
玲珑轮胎(601966)
事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,公司2022年实现营收170.1亿元,同比-8.5%,实现归母净利润2.9亿元,同比-63.0%,实现扣非净利润1.8亿元,同比+72.1%。其中Q4实现营业收入42.3亿元,同比-0.8%,实现归母净利润0.8亿元,同比+153.9%。EPS0.05元。2023年Q1单季度,公司实现营业收入43.9亿元,同比+0.8%,实现归母净利润2.1亿元,同比+332.66%,实现扣非净利润1.8亿元,同比+210.5%。
22年海运费高企,原料价格上涨叠加需求不佳,拖累公司业绩。2022年上半年海运费价格达到历史高位,根据测算,海运费成本最高时占轮胎货值的六成以上,严重影响海外市场需求。原料方面2022年轮胎主要原材料之一的炭黑价格上涨大,2022年均价10440元/吨,同比上涨23%,对轮胎成本造成压力。需求方面,由于国内疫情,商用车产销受到较大影响,2022年商用车产量/销量为319万辆/330万辆,同比下滑31.9%/31.2%,使公司全钢胎配套业务较大减少。塞尔维亚基地建设不及预期,净利润-6756.5万元。
23年Q1海外需求好转,国内经济复苏,替换需求恢复,原料价格回落,带来盈利水平恢复。2023年一季度海运费回落至疫情前水平,预计海外经销商库存有望回归常态,海外出口恢复,公司泰国基地订单数好转,海外工厂开工率处于较高水平;商用车产销好转明显,全钢需求恢复。2023年Q1我国商用车产量和销量分别为94.80万辆和93.80万辆,环比22年Q4增长24.95%和14.72%,有大幅好转。其中3月销量为43.41万辆,同比增长17.46%环比2月增长34.18%。天然橡胶价格较22年高位回落约15%,炭黑价格受到原料端动力煤价格回落影响,较22年底回落约10%。国内行业开工率维持较高水平,一季度末全钢开工率65.43%,半钢开工率73.08%,较去年同期大幅好转。
公司积极布局产能,塞尔维亚放量在即。公司2022年半钢胎产能达到6900万条/年,全钢胎产能达到1505万条/年。23-25年轮胎总产能预计将达到10058/11268/12668万条。塞尔维亚基地布局1200万条半钢产能,160万条全钢产能,23年起逐步投产,预计一期50万条全钢二季度量产,年内半钢一期400万条投产。塞尔维亚基地完全投产后,受到关税优势和靠近欧洲市场的优势影响,盈利能力有望超过泰国基地。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润13.6、19.2、23.5亿元,对应EPS分别为0.92元、1.30元、1.59元;公司配套拉动替换前景广,长期看好,给予公司23年30倍PE,对应目标价27.52元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、项目建设或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。
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