优异开局，剑指百亿_股票频道

（以下内容从华安证券《优异开局，剑指百亿》研报附件原文摘录）
今世缘(603369)
主要观点：
事件描述
近日，今世缘发布 2022 年年报及 2023 年一季报。经公司核算，2022 全年/23Q1 公司实现营业收入 78.85/38.02 亿元，同比增加23.1%/27.3%； 2022 全年/22Q1 实现归母净利润 25.03/12.55 亿元，同比增加 23.3%/25.2%。整体表现符合市场预期。
产品结构持续优化，省外市场逐步突破
分产品来看， 2022 年公司特 A+类/特 A 类/A 类及以下分别实现营业收入 51.97/20.93/5.55 亿元，同比增加 24.8%/22.1%/13.3%。量价拆分来看，特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类及以下销量分别变动+28.4%/+29.2%/+8.2%，吨价分别变动-2.8%/-5.5%/4.6%。整体来看去年公司百元以上产品保持了较快的销量增长，同时受制于经济环境与消费能力变化，该价格带价格整体小幅下滑，此外大众及以下价格带产品整体结构向上拉升。 23Q1 公司特 A+类/特 A 类/A 类及以下分别实现营业收入 24.29/11.11/2.45 亿元，同比增加 25.0%/34.1%/19.8%。300 元以上产品延续了较高增长，同时受春节期间大众价格带消费旺盛影响， 50-300 元价格带产品增长超过 30%。
分区域来看，公司 2022 年省内/省外分别增长 23.6%/16.1%，其中省内淮安、南京区域高基数上实现高增长（+24.4%、 +23.2%），苏中区域实现快速突破（+31.6%）； 23Q1 省内/省外分别增长 26.3%/40.3%，省外实现了高速增长，省内表现也较为亮眼，各区域均维持了 22%以上增速，其中苏中地区继续放量大增 42.3%。
结构向上拉升毛利率，现金流表现亮眼
盈利能力方面， 2022 全年 /23Q1 综合毛利率分别为76.60%/75.39%，同比增加 1.99/1.09pct，预计与公司百元以上产品结构提升有关。费用率方面小幅增长， 2022 全年/23Q1 期间费用率同比增加 2.34/2.34pct，主要系销售费用率提升较快。综合来看，公司盈利能力维持相对稳定， 23Q1 归母净利率小幅下滑 0.54pct。其他方面，公司一季度经营性现金流净额同比增长 46.6%，销售回款同比提升 33.7%，现金流表现亮眼；截至 3 月末合同负债 11.43亿元，环比季节性减少，同比保持稳定。
投资建议
公司确定 2023 年经营目标为总营收 100 亿元左右，净利润 31亿元左右。我们认为公司当前省内势能向上，省外逐步突破，产品结构有望在 6K 带动下进一步升级，预测公司 2023 年-2025 年营业收入增速为 27.1%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为 25.1%/25.0%/22.9%，对应 EPS 预测为 2.50/3.12/3.84 元，对应 PE 分别 23/19/15 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）消费修复不及预期；
（2）省内竞争加剧；
（3）省外推广进展缓慢