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首次覆盖:光伏老牌组件龙头,加速一体化产能建设

来源:海通国际 作者:杨斌 2023-05-11 08:34:00
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(以下内容从海通国际《首次覆盖:光伏老牌组件龙头,加速一体化产能建设》研报附件原文摘录)
天合光能(688599)
公司是光伏老牌组件龙头,加速一体化产能建设。公司2022年实现营业收入851亿元,同比增长91%;23Q1实现营收213亿元,同比增长40%。2022年实现归母净利润36.8亿元,同比增长104%,环比减少21%;23Q1实现归母净利润17.7亿元,同比增长225%,环比增长38.4%。
随着硅料价格下行,一体化组件的利润有望修复。回顾过去几年,由于硅料价格居高不下,一体化组件的利润承压。由于主产业链各环节盈利均有一定周期性,我们认为随着2023年多晶硅价格的下行,一体化组件的利润有望修复。我们测算2022年TOPCon龙头、晶澳、隆基、天合的单瓦净利分别为6分、1毛4、1毛5、6分,预计2023年公司单瓦净利有望提升到8分以上。
加速一体化产能建设,单瓦净利有望增厚。目前一体化模式已成为头部组件厂的共同选择,目前头部组件厂中没有纯组件企业,一体化模式是大势所趋。当前主要组件厂的一体化率都在80%左右。2023年天合将新增50GW的拉晶和硅片产能,硅片利润将成为增量,预计2023年毛利率净利率都会呈上升趋势。当前硅片环节有望截留硅料价格下降带来的利润,一体化组件的单瓦净利有望增厚。
横向拓宽产品矩阵,各项业务协同发展。公司各项业务间有较强协同性,可充分共享公司全球供应链体系、全球销售布局等资源快速开拓市场。1)分布式业务:打造“天合富家”、“天合蓝天”子品牌,市占率位于行业前列;2)跟踪支架:依托海外收购迅速跻身全球一线品牌;搭配天合超高功率组件,天合跟踪支架产品可为终端电站系统发电量带来增益。3)储能业务:公司合资10GWh电芯生产线及2GWh模组生产线正逐步建设达产,到2023年底有16GW电芯产能建成;2022年储能出货量突破2GWh,业务量快速增长,成长空间广阔。
估值:我们预测公司23/24/25年营收1199.4/1474.8/1791.0亿元;归母净利润分别为74.6/100.9/126.5亿元;EPS分别为3.43/4.64/5.82元/股,当前股价对应PE分别为13.4/9.9/7.9倍。公司作为领先的一体化组件龙头,预计随着硅料降价,单瓦盈利有望持续改善。我们给予公司2023年20倍PE,对应目标价70元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险:新技术研发不及预期;产能投产进度不及预期;行业竞争格局恶化;原材料价格上涨





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