古井贡酒2022年报及2023年一季报点评：古20引领，营收迈向200亿_股票频道

（以下内容从国元证券《古井贡酒2022年报及2023年一季报点评：古20引领，营收迈向200亿》研报附件原文摘录）
古井贡酒(000596)
事件
公司公告 2022 年报及 2023 年一季报。 22 年公司实现总营收 167.13 亿元（+25.95%），归母净利 31.43 亿元（+36.78%），扣非归母净利 30.67 亿元（+40.27%）。 22Q4 公司实现总营收 39.49 亿元（+24.66%），归母净利 5.20亿元（+58.21%），扣非归母净利 4.88 亿元（+71.62%）。 23Q1 公司实现总营收 65.84 亿元（+24.83%），归母净利 15.70 亿元（+42.87%），扣非归母净利15.45 亿元（+41.80%）。
23 年经营计划彰显信心，古 20 引领产品结构升级
1）经营计划彰显公司决心。 2023 年公司计划实现营收 201 亿元（+20.26%），利润总额 60 亿元（+34.21%），增速较 22 年计划分别高出 4.96/22.27pct。
2）坚持次高端、古 20+的发展战略，产品结构不断提升。 22 年公司年份原浆/古井贡酒 / 黄鹤楼分别实现收入 121.07/18.74/12.63 亿元，同比分别+30.07%/+16.45%/+11.38%。 22 年公司酒类销售吨价为 14.10 万元/吨（+11.63%），年份原浆系列吨价提升 6.82%。
3）全国化进程加速推进，省外市场提速。 22 年公司华中/华北/华南/国际分别实现收入 143.55/13.26/10.11/0.22 亿元，同比分别+26.91%/+23.84%/+15.16%/+115.76%。
4）线下收入占比超 9 成。 22 年公司线下/线上渠道分别实现收入 161.03/6.10亿元，同比分别+26.41%/+14.88%，线下收入占比为 96.35%（+0.35pct）。
5）经销商结构持续优化。 22 年末公司共有经销商 1,134 家，较 21 年末净增加392 家。
6） 23Q1 合同负债储备充足。 23Q1 末，公司合同负债为 47.45 亿元（+1.12%）。
盈利能力持续提升
1 ） 22 年公司净利率提升 1.56pct。 22 年公司销售净利率为 19.46%（+1.56pct），销售毛利率为 77.17%（+2.07pct），净利率增幅低于毛利率增幅，主要由于税金及附加和所得税占收入比重上升（22 年两者收入占比分别+1.59/+1.29pct）。22Q4 公司销售净利率为 13.75%（+2.84pct），毛利率为 79.63%（+7.54pct）。23Q1 公司销售净利率为 24.26%（+2.80pct），毛利率为 79.67%（+1.78pct）。
2 ）费用管控有效。 22 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为27.93%/6.98%/0.34%/-1.29%，同比分别-2.27/-0.72/-0.05/+0.24pct。 22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-8.44/+2.28/-0.20/+1.96pct。 23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.33/-0.61/-0.06/+0.25pct。
投资建议
公司是徽酒龙一，营销力、渠道力强大，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张， 22 年业绩亮眼， 23 年高目标彰显管理层信心。我们预计公司 23/24/25 年归母净利为 42.24/51.74/63.28 亿元，增速 34.39%/22.50%/22.29%，对应 4 月 28 日 PE 34/28/23 倍（市值 1,447亿元），维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险