盈利能力显著修复，大客户份额持续提升_股票频道

（以下内容从西南证券《盈利能力显著修复，大客户份额持续提升》研报附件原文摘录）
海象新材(003011)
投资要点
业绩摘要：公司发布年报及一季报。2022年公司实现营收 18.9亿元（+5.4%）；实现归母净利润 2.1亿元（+119.5%）；实现扣非净利润 2.1亿元（+123.3%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收 4.6 亿元（-7％）；实现归母净利润 0.8 亿元（+297.1%）；实现扣非后归母净利润 0.8亿元（+316.3%）。2023Q1公司实现营收 4.3亿元（+7.2％）；实现归母净利润 0.7亿元（+290.7%）；实现扣非后归母净利润 0.7 亿元（+289.3%）。在美国高通胀及俄乌战争影响核心美欧市场需求背景下，公司 22年全年及 23Q1 收入保持稳健增长，彰显经营韧性。
原材料成本下行叠加汇兑收益增加，盈利能力显著回升。2022年公司整体毛利率为 22%，同比+5.3pp，主要由于原材料 PVC树脂粉价格自 22Q2以来持续下跌。分产品看，LVT地板毛利率为 17.7%（+1.3pp）；SPC地板毛利率为 22.7%（+5.5pp）；WPC 地板毛利率为 19.9%（+6.5pp），SPC 和 WPC 毛利率改善更明显，主要由于以上两品类产品原材料占比更高。费用率方面，2022年公司总费用率为 11%，同比-1.3pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7%/2.1%/-0.6%/2.5%，同比+0.3pp/+0.1pp/-1.6pp/-0.2 pp。财务费用率减少主要受益于人民币汇率贬值，汇兑收益增加。综合来看，公司净利率为11.2%，同比+5.8pp。单季度数据来看，2022Q4毛利率为 29.9%，同比+20.7pp；净利率为 17.2%，同比+13.2pp。2023Q1 毛利率为 30.1%，同比+14.8pp；净利率为 15.5%，同比+11.3pp。展望后续来看，PVC 等大宗原材料预计价格稳定，公司毛利率有望继续保持同比改善趋势。
中高端产品增长较快，产品结构持续优化。分产品看，2022年 LVT地板营收达到 1.6亿元（-36%），营收占比 8.2%；SPC地板营收达到 14.8亿元（+11.2%），营收占比 78.1%；WPC地板营收达到 2.4亿元（+17.2%），营收占比 12.7%。其中生产规模优势更强，销售价格更高的 SPC、WPC地板保持较快增长，产品结构持续优化。面对复杂多变的外部环境，公司继续优化工艺、降本提效，积极推动产品研发和市场拓展，保持公司产品竞争力。
大客户增长较快，客户粘性强。分地区看，外销营收达到 18.8 亿元（+5%），内销收入 1669 万元（+78.9%）。前五大客户销售额 8 亿元（+28.7%），占比42.1%，其中第一大客户销售额 3 亿元，占比 16%，公司在核心客户份额较快提升。产能方面，公司 2022年产能 32.7万吨，在建产能 16.8万吨，产能储备充足，随着越南第三工厂逐步投产，新增产能将助力公司提升供应能力，及时满足客户订单需求。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.91元、3.45元、4.07元，对应 PE 分别为 9 倍、7 倍、6 倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。