畜禽业务稳健增长，生猪生产指标逐步改善_股票频道

（以下内容从华安证券《畜禽业务稳健增长，生猪生产指标逐步改善》研报附件原文摘录）
温氏股份(300498)
2023Q1公司亏损27.49亿元，符合市场预期
公司公布2022年报和2023年一季报：2022年实现营业收入837.1亿元，同比增长28.9%，实现归母净利润52.9亿元，同比增长139.5%；2023Q1实现营业收入199.7亿元，同比增长36.9%，亏损27.49亿元，符合市场预期。
生猪业务量价齐升，生猪生产指标逐步改善
2022年，公司生猪业务实现量价齐升，生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.5%，基本实现1800万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比增长9.6%，扣除费用前生猪业务盈利约36亿元，盈利主要体现在2022Q4。公司深入总结近年南方雨季和北方冬春季生猪疫病防控经验，有序指导开展重大疾病免疫与防控、转季管理等基础工作，落实重大生产问题责任追究制度，加强基层人员业务培训和考核，强抓生物安全体系建设升级，实现了大生产总体稳定、可控，2022年12月肉猪上市率提升至93%，年内总体呈现稳中有升的态势，较非瘟上市前上市率94%-95%差距不断缩小；2022年末，公司能繁母猪存栏量达到140万头，创历史新高，年内种猪账面资产新增49.1亿元，其中，自行培育高达48.9亿元，外购仅0.2亿元。
2023Q1，公司生猪出栏量560万头，同比增长39.1%，实现生猪业务收入99亿元，同比增长60.8%；分月度看，1-3月公司生猪销售均价分别为14.73元/公斤、14.62元/公斤、15.2元/公斤，非瘟疫情对公司经营影响有限，1-3月公司生猪综合成本分别达到18元/公斤以上、18元/公斤以下、17元/公斤，我们估算Q1生猪业务亏损16-18亿元，目前公司能繁母猪量约145万头，后备母猪存栏60万头，年末计划达到170万头能繁母猪存栏。
2023Q1肉鸡出栏同比增长17%，生产核心指标处历史高位
2022年，公司肉鸡出栏量10.81亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价15.47元/公斤，同比上升17.2%，扣除费用前肉鸡业务盈利约35亿元，其中，Q4盈利11-12亿元。公司养鸡业务生产持续稳定，核心生产成绩指标保持高位，养殖综合成本良好，养鸡业务利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。
2023Q1，公司肉鸡出栏量2.67亿羽，同比增长17.7%，实现肉鸡业务收入77.28亿元，同比增长16.5%；分月度看，1-3月公司肉鸡销售均价分别为12.49元/公斤、12.66元/公斤、13.34元/公斤，我们估算Q1肉鸡业务亏损约10亿元。
生猪养殖业持续去产能，静待畜禽价格反转
生猪养殖业持续去产能，猪病有望加速产能去化，静待猪价反转。①生猪养殖行业正处于去产能阶段。3月中国畜牧业协会二元母猪存栏量环比下降2.3%，涌益咨询、农业部、钢联能繁母猪存栏环比分别降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延续今年以来下降趋势。据农业部数据推演，能繁母猪存栏量在2022年4月达到最低点，对应今年3、4月生猪出栏会处于本轮周期最低水平，然而，自去年12月以来，行业持续亏损，3、4月猪价未有起色，市场或低估了生产效率提升对猪价的负面影响，2023年猪价或整体低迷，生猪养殖业有望持续去产能；②带毒生产意愿低。非瘟流行数年，强毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株现已同时存在。带毒生产与生猪价格直接相关，因母猪带毒生产死胎率高，只有在高猪价前提下，养殖户才会选择母猪带毒生产，当前低猪价的选择多是清场；③南方雨季大概率演绎北方冬季去产能；④持续关注二育变化。白羽鸡板块，我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动，值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨。黄羽鸡板块，在产父母代存栏处于2019年以来低位，父母代鸡苗销量处于2018年以来最低水平，2023年黄羽鸡行业有望获得正常盈利。
投资建议
我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2600万头、3300万头、4000万头，同比分别增长45.2%、26.9%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.2亿羽、11.76亿羽、12.35亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润36.23亿元、137.4亿元、156.76亿元，同比分别增长-31.5%、279.2%、14.1%，归母净利润前值2023年97.65亿元、2024年158.45亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。