点评报告：Q1业绩开门红，直销渠道表现优异_股票频道

（以下内容从万联证券《点评报告：Q1业绩开门红，直销渠道表现优异》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
报告关键要素:
4月25日，公司发布2023年第一季度报告。报告显示，公司2023Q1实现营业收入387.56亿元（YoY+20.00%），实现归母净利润207.95亿元（YoY+20.59%），略高于此前预期。
投资要点:
Q1业绩开门红，预计全年营收目标可顺利完成。2023Q1营收同比增长20%，业绩表现略优于此前披露的一季度经营数据公告，超出全年15%的增速目标。公司作为白酒行业龙头企业，较好地统筹了各项经营工作，一季度延续良好的发展趋势，业绩超出预期，为全年的业绩奠定了基调，同时也为公司实现2023年全年营收增速目标打下良好的基础，预计完成全年目标无虞。
毛利率小幅提升，费用结构优化。2023Q1公司毛利率为92.60%，同比增加0.23pcts，主要系产品结构优化和销售渠道改革所致；净利率为55.54%，同比减少0.05pcts。费用端，2023Q1公司管理费用率和销售费用率分别为5.11%/1.92%，同比-1.32pcts/+0.32pcts，研发费用稳定在0.06%，整体来看费用结构有所优化。
茅台酒/系列酒营收双升，直销收入占比显著提升。分产品看，2023Q1茅台酒/系列酒营收分别为337.22亿元/50.14亿元，同比增长16.85%/46.28%，在基数不低的情况下营收均实现稳定正增长，其中系列酒持续发力，保持较高增速。系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，自上线以来一直受到市场追捧，预计2023年营收有望实现翻番，向百亿级大单品进击。此外，茅台系列酒新增的6400吨产能将在2023年释放，系列酒产销量有望实现双升。分渠道看，2023Q1直销/批发收入分别为178.07亿元/209.29亿元，同比+63.56%/-2.20%，直销收入高增长，而批发渠道收入略有下降；2023Q1直销收入占比45.97%，较2022Q1提升12.25pcts，渠道建设改革成效显著。“i茅台”贡献增量，线上渠道建设不断加强。截止2023Q1末，“i茅台”上线运营一周年，2023Q1“i茅台”实现酒类不含税收入49.03亿元，占2023Q1销售总额的12.65%，占2023Q1营收增量的76.03%，为公司2023Q1的营收增长贡献了重要力量。公司持续加强线上渠道建设，着重打造“i茅台”平台，为公司创造更多的营收。
盈利预测与投资建议：公司23Q1业绩亮眼，顺利实现开门红，彰显公司强劲的实力，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。公司23年营收指引目标为同比增长15%左右，我们判断公司能顺利完成预定目标，维持公司2023-2025年归母净利润为728.50/838.20/972.22亿元，同比增长16%/15%/16%，对应EPS为57.99/66.72/77.39元/股,4月25日收盘价对应PE为30/26/22倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险，直销推进不及预期风险，政策风险。