经营稳健，业绩符合预期_股票频道

（以下内容从国金证券《经营稳健，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
洋河股份(002304)
业绩简评
4月25日，公司公告，22年营收301.05亿元，同比+18.76%；归母净利93.78亿元，同比+24.91%，扣非净利92.77亿元，同比+25.82%。22Q4营收36.22亿元，同比+6.29%，归母净利3.06亿元，同比+3.67%，扣非净利4.33亿元，同比-17.10%。23Q1营收150.46亿元，同比+15.51%；归母净利57.66亿元，同比+15.66%。
经营分析
新版海高增拉动收入，省外加速恢复。22年量+6.2%，价+12.8%。1）分产品，中高档（蓝色经典、珍宝坊等）/普通（洋河大曲、双沟大曲）收入262.3/32.7亿元，同比+21.9%/5.0%，中高档占比+1.6pct至89%。我们预计海增速30-40%（报表百亿），天10%多，梦20%左右（水晶梦常态化发展），双沟快速增长。H2中高档/普通同比+12%/85%，系宴席、商务宴请受限制约次高端，中低档稳固。
2）分区域，22年省内/省外收入133.21/161.79亿元，同比+15.3%/23.7%，省外占比+1.7pct至55%，H2省内/省外收入同比+9%/22%，预计系新版海在省外认可度大幅提升。省内/省外经销商净增27/69家，为20年以来首次提升，我们判断，公司对经销商的优胜劣汰渐近尾声，省内外新品招商工作也在推进。
3）Q1+Q4收入/利润增速13.6%/15%；Q1销售收现同比+28.88%，合同负债同比-28.6%（对比21年增长13.8%），Q1回款进度50%，库存2个月左右。预计返乡潮下Q1海之蓝、水晶梦延续良好增长，梦6+场景受限+2月16号起停货去库存，尚待后续恢复。
毛利率微降，费率优化提升效率。22年扣非净利率同比+1.7pct，其中：1）毛利率同比-0.7pct（中高档/普通同比-1/-8.8pct），系直接材料、能源费上涨；2）销售/管理费率同比-0.1/-0.8pct，税金占比-1.8pct，广告促销费率+0.5pct，员工薪酬优化；3）期末计提减值金额1.65e，冲回约0.9e。23Q1净利率同比+0.1pct，1）毛利率同比-0.7pct，2）税金及附加占比同比-1.1pct，销售/管理费率同比+0.8/-0.3pct，春节费投加大。
公司估值性价比高，基本面边际向好。22Q4南京负责人更换，重视程度明显提升，经销商重新梳理，加快对接政商务资源。梦6+在行业内较早启动停货（批价上涨5-10元至600元），4月高低度提价20+元，中长期具备先发优势、补齐苏南短板，场景修复后有望重拾升势，百亿依旧可期。海之蓝塔基稳固，数字化打法明确；梦9/手工班存在换代预期。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年收入增速为18%/17%/16%，利润增速为22%/20%/18%，对应EPS为7.58/9.07/10.72元，当前股价对应PE为20/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧；梦6+全国化不及预期，宏观经济风险。