2022年报点评：2022年量利双增，技术+规模双重优势持续加强_股票频道

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：2022年量利双增，技术+规模双重优势持续加强》研报附件原文摘录）
天合光能(688599)
投资要点
事件：公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 850.52 亿元，同比增长91.21%；实现归属母公司净利润 36.80 亿元，同比增长 103.97%；实现扣非归母净利润 34.65 亿元，同增 123.89%。其中 2022Q4，实现营业收入 268.53 亿元，同比增长 103.19%，环比增长 19.52%；实现归属母公司净利润 12.78 亿元，同比增长 97.23%，环比增长 12.79%；实现扣非归母净利润 12.25 亿元，同增112.80%，环增 12.34%。
2022Q4 量利双增、看好 2023 年持续高增！ 2022 年组件出货约 43.09GW，同增约 75%，单瓦盈利约 7 分； 2022Q4 出货 13GW，单瓦盈利约 9 分，环增 1 分，单瓦盈利创新高。我们预计 2023Q1 出货 10GW+，单瓦净利达 1.1 毛+；全年组件出货 60-65GW，同增 50%，受益于（ 1）原材料价格下行，在手高价订单锁价；（ 2） 2023 年 TOPcon 我们预计出货约 20GW，新技术享超额收益；（ 3）硅片产能落地提升一体化率；总体增厚组件盈利，推动 2023 年量利双升！
分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！ 2022 年公司分布式系统出货 6GW（权益 4.4GW），其中 2022Q4 出货 2GW+，单瓦盈利约 0.16 元； 2023 年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计 2023Q1 出货 2GW+，全年开发 10-12GW（权益 7.4-8.8GW），同增 60%+。支架 2022 年出货 4.4GW，其中跟踪支架 1.7-1.8GW，占比约 40%， 2022Q4 出货约 1.3-1.5GW，盈亏平衡；2023 年我们预计出货 8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比 50%+。公司储能以国内大储为主， 2022Q4 上量迅速，出货约 1.5GWh，扭亏为盈， 2022 年出货2GWH，其中国内超过 1.5GWH， 23 年国内海外齐发力，我们预计出货 3-4GWh，可实现盈利贡献。
研发投入加大塑造护城河、产能建设提高规模优势。 2022 年公司研发投入 46.2亿，同增 80.8%，其中研发费用 12.2 亿元，同增 32.0%。 TOPCON 量产效率提升至25.3%， HJT实验室效率达25.6%。我们预计到2023年底电池产能达75GW，其中 N 型超 40GW，组件产能达 95GW。
盈利预测与投资评级：基于公司 N 型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为 71.4/95.7 亿元，预计2025 年归母净利润 117.3 亿，同比增长 94%/34%/23%，给予 2023 年 23xPE，对应目标价 75 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等