高成长大行，定增落地助力发展_股票频道

（以下内容从东兴证券《高成长大行，定增落地助力发展》研报附件原文摘录）
邮储银行(601658)
事件：3月30日，邮储银行公布2022年年报，2022年实现营收、拨备前利润、净利润3,349.6、1,266.3、852.2亿，分别同比增长5.1%、-1.2%、11.9%。加权平均ROE为11.89%，同比上升3BP。点评如下：
净息差收窄拖累营收增速放缓，拨备反哺净利润双位数增长。
收入端：2022年邮储银行实现营收3,349.6亿，同比增速较前三季度下降2.7pct至5.1%。①规模保持高增、但净息差环比继续收窄，净利息收入增速较前三季度有所下滑（2,735.9亿，同比增1.6%、增速环比下降0.7pct）。②非息收入方面：实现手续费净收入284.3亿，同比增29.2%。中收占营收比重同比上升1.6pct至8.5%，其中代理业务、理财业务手续费收入分别同比增34.6%、47.1%,财富管理转型升级持续驱动中收增长。其他非息收入329.3亿，同比增20.3pct，主要贡献来自投资收益（227.8亿，同比增40.9%）；受4Q22资本市场债市波动影响，公允价值变动损益环比减少14亿。
支出端：①2022年管理费用同比增9.4%,其中储蓄代理费同比增14.65%；成本收入比同比上升2.4pct至61.4%。费用对拨备前利润增速有所拖累（同比-1.2%，较前三季度下降5.2pct）。②信用成本降低、反哺利润，22年信用减值损失同比下降24.2%，净利润同比增11.9%（较前三季度下降2.6pct），实现双位数增长、领先国有大行。
贷款保持较快增长，定增落地夯实资本。
截止2022年末，邮储银行贷款同比增11.7%，增速较三季度末略微放缓0.5pct。贷款单季环比增0.82%，其中对公、零售、票据贴现分别环比增2.97%、0.71%、-8.65%。结构上看，年末贷款占生息资产比重为51%，与上年末基本持平；对公、零售贷款占比分别较上年末+2.1pct、-2.08pct，零售贷款景气度在疫情影响下有所下行。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求有望逐步恢复，带动信贷总量、结构逐步改善。
邮储银行3月29日公告称中国移动集团全额认购450亿元定增，溢价率43%，定增后持股比例为6.83%，位列邮储银行第三大股东。静态测算（2022年）将提升公司核心一级资本充足率0.62pct至9.98%，资本实力得到夯实，看好公司零售业务未来增长潜力。
负债成本有所改善，净息差下行幅度收窄。
2022年净息差为2.2%，环比-3BP（降幅较前三季度有所收窄），较1H22下降7BP。拆分来看，主要由于资产端收益率下行。①22年生息资产收益率3.81%，较上半年下降8BP；其中，贷款、对公贷款、个人贷款收益率分别下降13BP、9BP、11BP。②22年计息负债付息率1.63%，较上半年下降2BP；得益于于存款自律机制红利释放，以及存款成本主动管控，存款付息率下降2BP（其中个人定期存款付息率下降3BP）。展望2023年，预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望明显收窄。单季度来看，受按揭贷款重定价影响，预计一季度息差收窄压力最大。后续随着经济复苏、需求恢复，贷款结构将进一步优化，收益率有望逐步企稳；并且存款逐步重定价，预计二季度之后息差降幅趋缓、有望看到拐点。
不良率环比微升，拨备覆盖率环比有所回落。
2022年末不良贷款率为0.84%，环比上升2BP；关注贷款率0.56%，环比上升11BP，不良、关注环比略有上升，但绝对水平处于低位。对公贷款不良率较1H22上升1BP至0.57%，其中主要来自房地产行业（不良率上升44BP至1.45%）；个贷不良率较1H22上升2BP至1.13%，主要是疫情影响下信用卡贷款不良暴露（不良率上升13BP至1.95%）。从不良生成情况来看，不良净生成率0.56%，整体保持在较低水平。年末拨备覆盖率385.51%，环比下降19pct，高位有所回落。展望2023年，随着疫情影响消退、经济及消费复苏、房地产风险平稳化解，预计信用卡不良生成情况有望逐步改善，房地产风险暴露情况好于2022年，整体资产质量预计保持平稳。
投资建议：零售特色鲜明，具备较高成长性。邮储银行依托“自营+代理”运营模式，布局近四万个营业网点，数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。资产端具备发展潜力，公司450亿元定增落地，资本补足有望支撑贷款保持快速增长；且结构优化空间较大，有望通过结构调整稳定资产端收益率和净息差水平。财富管理战略深入推进，叠加较强的客户基础，有望带动中收快速增长。同时，资产质量扎实，风险抵补能力较强。
我们预计2023-2025年归母净利润同比增长12.4%、11.9%、11.8%，对应BVPS分别为8.12、8.92、9.82元/股。2023年4月21日收盘价5.33元/股，对应0.66倍23年PB。看好公司零售业务增长潜力、以及体制机制市场化改革带来的ROE提升空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。