财险综合成本率显著改善，寿险业务依然承压_股票频道

（以下内容从海通国际《财险综合成本率显著改善，寿险业务依然承压》研报附件原文摘录）
中国人保(601319)
【事件】中国人保发布2022年度业绩：1）归母净利润244亿元，同比+12.8%，Q4单季净利润9.1亿元，同比+5.6%。会计估计变更减少税前利润41亿元。ROE为11.1%，同比+0.8pct。2）归母净资产2215亿元，较22年初+1.1%，较22Q3末+0.2%。
产险：保费稳健增长，综合成本率大幅改善。1）净利润265亿元，同比+17.5%。承保利润100.6亿元，同比+456%。2）产险保费同比+8.3%，市占率同比-0.1pct至32.7%。车险保费同比+6.2%，农险、意健险保持高增速，分别同比+22.0%、+10.3%，信用保证险在低基数基础上同比+86%。3）综合成本率97.6%，同比-1.9pct。主要险种大多实现综合成本率改善，企财险/农险/意健险/车险分别同比-20.4/-6.9/-2.2/-1.7pct，信用保证险/责任险/货运险分别同比+9.7/+5.5/+2.1pct。意健险、企财险均承保减亏16亿元，农险承保利润转正，贡献24亿元。4）赔付率同比-1.8pct至71.8%。①受疫情限制车辆出行以及公司降本增效影响，车险赔付率同比-2.0pct。②受公司主动优化业务结构以及大灾损失同比下降影响，企财险赔付率同比-19.9pct。③通过优化业务管理和风险管控，意健险赔付率同比-3.6pct。5）费用率同比-0.1pct至25.8%。①农险费用率同比-6.2pct。②由于公司强化渠道管理、精准配置资源，责任险、货运险费用率分别同比-2.9pct、-6.6pct。③受已赚保费形成率影响，信用保证险费用率同比+14.6pct。
人身险：寿险业务承压，人力规模及NBV明显下滑。寿险业务：1）净利润27.1亿元，同比-34.7%。2）NBV同比-17.3%，其中银保渠道NBV同比+332%。NBVmargin同比下降0.8pct至5.7%。EV较22年初-6.9%。3）总保费同比-4.3%，市占率同比-0.2pct至2.9%。长险首年期交同比+0.8%，其中个险、银保首年期交分别同比-7.1%、+10.0%。4）“大个险”人力规模同比-48%降至9.7万人。月均有效人力2.2万，同比-52%。月人均首年佣金收入同比+31.8%。5）13个月保费继续率同比+6.4pct降至82.7%。健康险方面：1）净利润4.4亿元，同比+70%。2）NBV同比+35.3%。NBVmargin同比提升0.5pct至3.8%。EV较22年初+12.8%。2）总保费同比+14.5%，市占率同比+0.2pct至1.3%。长险首年期交同比-31.7%，其中个险、银保首年期交分别同比-42.4%、+114.5%。
投资：总投资收益率表现优于行业均值。总投资资产规模同比+8%至1.3万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为3.1%/64.4%/15.6%，同比+0.4/+1.6/-2.2pct，其中金融债占比+2.5pct、国债及政府债、股票占比分别-1.1pct、-1.0pct。总投资收益率4.6%，同比-1.2pct；净投资收益率+0.3pct至5.1%。
看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.75倍、PB0.97倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务2023年1.2xPB，给予人保寿险、人保健康2023年0.45xPEV，给予其他业务2023年0.85xPB。分部估值法下中国人保的合理目标价为6.41元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。