“鹰”击长空会有时，直挂云帆济“窗”海_股票频道

（以下内容从华西证券《“鹰”击长空会有时，直挂云帆济“窗”海》研报附件原文摘录）
森鹰窗业(301227)
铝包木窗头部企业，深耕行业志在长远。森鹰窗业成立于1998年，引入德式木窗系统，25年来致力于高品质的铝包木窗产品，并在2011年取CE认证并有欧盟市场的销售通行证；2022年成功登陆深交所，成为首个以整窗为主营业务的上市企业。公司董事长及其夫人直接持有公司62.51%的股权，股权集中利于公司长远发展，下游企业战略持股公司部分股权，利于公司销售渠道拓展。根据公司公告数据，公司2017-2021年收入端和利润端CAGR均超20%，分别为21.92%和20.36%，其中铝包木窗产品为核心拳头产品，占比95%以上，历年发展中保持增速较高且较稳定。
双碳政策推动铝包木窗，渗透率极低，未来空间提升逻辑清晰。在双碳背景下，铝包木窗的良好保温隔热、高效节能性能得到市场青睐，据我们预测国内2022-2024年每年的窗类的市场空间超过3000亿元，但铝包木窗的市场渗透率极低，目前不超过1%，我们预计随着双碳政策不断推进，居民对门窗品质要求不断提升，铝包木窗的市场空间将进一步有效提升。我们预计在2025年，铝包木窗市场规模将达到54-60亿元；对标欧洲市场，其渗透率30%左右，国内市场渗透率提升空间大，所以更长远看铝包木窗在国内的市场提升逻辑清晰。
销售渠道发力空间足，产能持续扩张。公司销售模式采用大宗业务和经销，公司将加大经销渠道拓展。截至2021年底，公司有205家经销商，数量上远低于同行，但单个经销商收入远超于同行的平均水平，从2019年147万元提升至200万元，公司扩展经销渠道，将对市场拓展大有裨益。公司积极扩张产能，2019-2021年产量分别为45万㎡/42.91万㎡/51.8万㎡，并且公司通过提升市场份额以及升级生产管理能力将产能利用率提高，在2019-2021年的产能利用率分别为112.51%/107.27%/86.32%。公司拟将募集资金用于筹建哈尔滨和南京基地项目分别年产15万和25万平米节能木窗，未来产能即将突破100万平米，放量在即。
盈利预测。我们预计2022-2024年，公司收入8.82/11.01/13.38亿元，同比增速-7.8%/24.8%/21.5%，归母净利润1.14/1.53/2.02亿元，同比增速-11.5%/34.8%/31.6%；EPS1.20/1.62/2.13元，对应4月19日28.22元收盘价23.52/17.54/13.27xPE。首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、产品迭代不及预期、系统性风险。