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低估的黄金央企

来源:东吴证券 作者:杨件,王钦扬 2023-04-20 14:30:00
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(以下内容从东吴证券《低估的黄金央企》研报附件原文摘录)
中金黄金(600489)
黄金唯一上市央企。中金黄金是国内黄金矿业唯一一家央企控股的矿业上市公司,2021年公司整体毛利率11.49%,黄金产品毛利率6.8%,矿山铜毛利率55.95%。
加息尾声渐进,金价趋势上行:2023年3月,美国经济数据低于预期,显示美国劳动力市场有所降温;各国央行加大购金力度,俄罗斯和澳大利亚主权基金亦加大黄金投资。在紧缩带来银行风险事件的影响下、美国加息步入尾声已成定局。美债长短收益率倒挂并非长久,短端收益率下降来修正收益率曲线为必然之势;实际利率作为黄金价格的反向锚,中枢下移,黄金价格看涨。
吨金市值低,亟待价值重估。从产量/储量吨市值角度出发,中金黄金的单位指标均处于较低水平;而公司2022-2024PE水平亦低于行业。公司作为唯一央企理应享有更高估值水平。
优质黄金储量迭增,集团资源静待注入:通过重组交易与资产注入,公司获得丰硕的黄金资源,并增资中原冶炼厂,顺势拓张;购股内蒙古矿业,实现铜、金双线拉动;集团注资承诺催化资产提质和盈利增长,公司在多方业务条线和资源储备都极具优势;在多方增资拓量利好加持下,公司储量产能稳步增长。
铜钼业务:收购内蒙古矿业增厚利润空间。公司收购内蒙古矿业后,为公司显著增厚利润空间:2021年公司矿山铜产品产量逐步提高,收益能力强,毛利率维持在50%左右。公司产钼矿山主要为中国黄金集团内蒙古矿业有限公司,2021年年产量达到5860吨。
国企改革提高经济效益,股权激励提振信心:在稳定前进中追求卓越、深化改革,效果显著;股权激励顺利实施,反响优异;改革有效助益管理与财务费用优化,极大提升了盈利质量。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年收入为560/620/660亿元,同比增速为0%/11%/6%;归母净利润分别为22/31/36亿元,同比增速分别为27%/42%/19%。对应PE分别为27/19/16x。此处我们选取山东黄金、湖南黄金、银泰黄金为可比公司,得出2023-2024年PE均值为28/21x;公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行,公司业绩弹性较大且估值较低,故首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:项目推进不及预期;黄金价格波动;资产注入不及预期。





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