隆基绿能深度报告：一体化龙头乘风破浪，深耕技术打造长期优势

（以下内容从浙商证券《隆基绿能深度报告：一体化龙头乘风破浪，深耕技术打造长期优势》研报附件原文摘录）
隆基绿能(601012)
投资要点
光伏组件一体化龙头，技术领先运营稳健实现高速增长
公司是光伏组件一体化龙头公司， 2018-2021 年，公司归母净利润分别为 25.59 亿元、51.80 亿元、 85.52 亿元、 90.86 亿元，三年 CAGR 为 52.58%。 2022 年行业需求持续向好，公司在面临上游原材料紧缺及采购价格大幅上涨的压力下技术调整经营策略，实现了硅片和组件销售的量价齐升，根据公司业绩预增公告，预计 2022 年归母净利润为 145~155 亿元，同比增长 60%~71%。
硅片：双寡头市占持续提升，龙头规模优势显著
硅片环节双寡头格局清晰，隆基绿能和 TCL 中环生产规模显著领先二线生产企业。根据Solarzoom 数据， 隆基绿能、 TCL 中环在硅片环节格局稳定，产量全球 CR2 占比分别为53%、 48%。隆基绿能从硅片制造企业发展为光伏一体化组件龙头公司，硅片产量全球第一， 2019-2021 年公司硅片出货量（含自用） 分别为 46.28GW、 58.15GW、 69.96GW，自用比例分别为 28.2%、 45.2%、 51.6%，硅片环节的规模优势为公司一体化产能扩张保驾护航。
电池片：高效电池技术加速渗透，技术全面布局保证领先优势
高效电池技术凭借发电增益+BOS 成本下降优势在近年加速渗透，根据北德银川实证电站数据， N 型（ 182/TOPCon）电池发电量较 PERC 电池组件高 3.9%左右， BOS 成本下降1%~3.5%， LCOE 成 本 下 降 3%~7%。 根 据 CPIA 预 测 数 据 ， 高 效 电 池 技 术（ HJT+TOPCon+XBC）有望在 2023 年加速渗透，达到 22.7%市场占比，提升 13.6pct。隆基绿能持续加码技术研发， 2022H1 公司研发投入 36.70 亿元，营业收入占比达 7.28%，目前公司高效电池技术储备全面， N-TOPCon 鄂尔多斯（ 30GW）项目预计 2023 年 Q3 进行设备安装； HPBC 陕西西咸项目（ 29GW）目前已经全面投产； HJT 转化效率 26.81%打破晶硅太阳能世界纪录。
组件：一体化强化成本优势，全球化产能布局打造核心竞争力
近年来一体化组件公司自供比例逐步提升，海外产能布局加速。 近年来，隆基、天合、晶科、晶澳等行业龙头纷纷进行垂直一体化布局，更高的一体化程度给公司带来更强的抗风险能力。同时，组件龙头公司均在东南亚布局产能，全球化布局保障北美组件供应能力。隆基绿能加速电池产能扩建，鄂尔多斯、陕西西咸项目落地之后公司一体化程度有望进一步提升，同时公司拟建硅片（马来西亚 4.1GW）、电池（马来西亚 2.5GW、越南5GW）、组件（越南 11GW）产能加速全球化布局。
盈利预测与估值
上调盈利预测和评级，给予“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，随着 2023 年上游原料成本进入下行通道，装机需求有望持续超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 149.73、 192.09、 234.58 亿元（原预测 140.89、 180.74、220.96 亿元），对应 EPS 分别为 1.97、 2.53、 3.09 元/股，对应 PE 分别为 20、 16、 13倍。选取光伏一体化龙头公司晶澳科技、晶科能源为行业可比公司， 2023 年可比公司平均估值为 19 倍， 给予公司 2023 年行业平均估值 19 倍，对应目标价 48.07 元/股，现价空间 20%，给予“买入”评级。
风险提示： 全球光伏装机不及预期；原材料成本超预期上涨；境外市场经营风险