至暗时刻已过 业绩恢复可期

（以下内容从国金证券《至暗时刻已过 业绩恢复可期》研报附件原文摘录）
中国国航(601111)
业绩
2023年3月30日，中国国航发布2022年年度报告。2022年公司营业收入为529亿元，同比下降29%；归母净利为-386亿元，2021年同期为-166亿元。2022Q4公司营业收入为108亿元，同比下降37%；归母净利为-105亿元，2021年同期为-63亿元。
经营分析
疫情影响供需，收入同比明显下滑。2022年国内疫情反复，显著影响航空出行，尤其对国内客运造成较大影响。全年营收同比下降29%，其中国内客运收入同比下降39%，国际客运收入同比增长38%。2022年公司供需均明显下滑，ASK同比下降37%，仅为2019年33%；RPK同比下降42%，仅为2019年26%；客座率同比下降6pct至63%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，全年客公里收益增长14%，其中国内客公里收益仅较2019年低3.6%，反映在特殊外部环境的影响下，出行以刚需为主，票价较为坚挺。
单位成本明显上升，投资损失大幅缩窄。2022年国内航油出厂价维持高位，同比增长74%，叠加ASK同比下降，全年看公司单位座公里营业成本同比上升53%至0.86元，导致盈利能力承压。费用率方面，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.7%、9.1%、0.5%、19.5%，合计同比增长18pct，其中财务费用率增长14pct至19.5%，主要系全年人民币贬值带来汇兑净损失40.89亿元，2021年同期为净收益12.35亿元。2022年公司投资收益为-0.3亿元，同比大幅收窄7.2亿元，其中国泰航空的投资收益为2.5亿元，山航集团的投资收益为-4.7亿元。
民航业恢复良好，业绩恢复可期。1月8日实施“乙类乙管”以来，民航市场持续恢复，本周整体航班量已恢复至2019年91%，其中国际航班量恢复至2019年23%。近年来主要航司对机队引退节奏进行主动调整，预计“十四五”期间行业机队规模增速放缓，中期看将出现供不应求的局面，票价及客座率均将明显提升，公司业绩反弹可期。长期看，民航航班时刻管理体制机制改革，支持核心资源向枢纽机场主运营公司倾斜，有利于公司建立竞争壁垒。
盈利预测与评级
考虑2023年以来国内市场恢复良好，维持公司2023-2024年净利预测39亿元、146亿元，新增2025年净利预测157亿元，现价对应的PE倍数分别为44倍、12倍、11倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

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