Q4科力普持续高增，23年盈利有望修复

（以下内容从信达证券《Q4科力普持续高增，23年盈利有望修复》研报附件原文摘录）
晨光股份(603899)
事件：公司发布年报，2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。单Q4实现营业收入62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。心业务（含晨光科技）22年实现收入约84.95亿元，同比下降4.4%，其中晨光科技实现收入6.52亿元，同比增长23.7%；单Q4传统核心
点评：
全年传统核心及零售大店经营受疫情扰动，科力普增长靓丽。公司2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，单Q4实现营业收入62.67亿元，同比增长14.9%。分业务看，1）传统核心业务：传统核业务收入同比下降约11%。2）办公直销业务：晨光科力普22年实现收入109.3亿元，同比增长40.7%，全年实现净利润3.72亿元，同比增长53.6%；单Q4收入同比增长约41%。3）零售大店：22年实现收入8.84亿元，同比下降16.1%，全年亏损约0.35亿元；单Q4同比下降约31.4%；截止22年12月31日，公司在全国拥有540家零售大店，同比增长17家，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家。分产品看，22年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入21.7亿元、31.9亿元、32.2亿元、4.7亿元，分别同比变化-23.1%、+2.1%、-3.4%、-14.1%。
费用优化成效显著,23年盈利能力有望修复。1）毛利率：公司22年实现毛利率19.36%，同比-3.8pct；单Q4毛利率16.54%，同比-4.6pct。分产品看，22年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别为39.6%、32.4%、26.3%、44.6%、8.4%，分别同比-1.0pct、-0.7pct、-1.6pct、-0.2pct、-0.1pct。2）期间费用率：22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、4.0%、0.9%、-0.2%，分别同比-1.1pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.2pct，费用管控成效显著。3）利润率：公司实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%；归母净利率为6.41%，同比-2.2pct。单Q4公司实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。4）现金流方面，公司22年实现经营活动现金流13.5亿元，同比下降13.4%。投资活动现金流-1.51亿元，上年同期为-6.6亿元，主要购置长期资产净流出较上年同期有所减少，以及上年同期收购挪威贝克曼支付投资款所致。筹资活动现金流-9.22亿元，上年同期为-7.29亿元。
静待线下消费回暖，预计公司传统核心业务复苏趋势不变。持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进路径清晰，新业务办公直销与零售大店有望快速发展。预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.59亿元、20.90亿元、24.62亿元，分别同比+37.1%、+18.8%、+17.8%，目前股价对应23年、24年PE分别为25x、21x，维持“买入”评级。
风险因素：疫情反复风险，市场竞争风险，原材料价格大幅上涨