中国人寿2022年年报点评：投资端拖累业绩表现_股票频道

（以下内容从浙商证券《中国人寿2022年年报点评：投资端拖累业绩表现》研报附件原文摘录）
中国人寿(601628)
业绩概览
2022年，国寿归母净利润320.8亿元，同比-36.8%；营收8260.6亿元，同比-3.8%；ROE7.0%，同比-3.9pc；NBV360.0亿元，同比-19.6%；EV1.23万亿元，同比+2.3%，业绩略低于预期。
核心关注
1、NBV：价值率拖累NBV
2022年，国寿NBV360.0亿元，同比-19.6%，略低于预期，但降幅仍好于主要同业。边际看，22H2，NBV同比-31.2%，环比22H1降幅扩大17.4pc，推测由于国寿提前备战2023年开门红，22Q4的当期业务减少所致。从NBV驱动因素看：①新单保费：新保1847.7亿元，同比+5.1%，维持小幅正增长，产品期交结构有所改善，10年期及以上新保占期交新保的比例为51.3%，同比提升0.7pc。②新业务价值率：价值率下降较大，导致NBV下滑。2022年，主力渠道个险的价值率33%，同比下降9.2pc，归因渠道及产品结构影响。
2、队伍：坚持有效队伍驱动
2022年末，国寿代理人数量66.8万，同比-18.5%，环比22Q3降幅7.2pc，有所扩大，推测由于年底考核，加大低产能人力清理所致。从产能看，国寿2022年人均NBV为4.5万元，同比提升14.7%，月人均新单期交保费同比+51.7%。展望未来，国寿坚持有效队伍驱动业务发展，“稳中固量，稳中求效”，随着“众鑫计划”专项提优提质项目积极推广，以及入口端的有效新人招募，预计队伍质量将进一步夯实，且规模呈现稳定态势。
3、投资：投资收益承压较大
2022年末，国寿投资资产5.06万亿元，较上年末+7.4%；净投资收益率、总投资收益率分别为4.0%、3.9%，同比下降0.4pc、1.0pc，综合投资收益率1.9%，同比-3.0pc。国寿投资收益承压主要受到权益品种买卖价差收益下降所致，相比2021年，权益价差收益减少255.8亿元。
盈利预测与估值
国寿坚持在传承中进行改革和创新，负债端韧性+资产端弹性共驱，向上增长确定性更高。预计2023-2025年国寿归母净利润同比增速为24.1%/38.6%/29.8%。现价对应2023-2025年0.74/0.68/0.63倍PEV。维持目标价46.76元，对应2023E集团PEV1.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。