(以下内容从华福证券《股权激励目标3年增速26%,营销驱动转向研发驱动》研报附件原文摘录)
贝泰妮(300957)
事项:公司发布2022年报,实现营业收入50.1亿元,yoy+24.6%;归母净利润10.5亿元,yoy+21.8%。单Q4实现营收21.2亿元,yoy+10.9%,归母净利润5.3亿元,yoy+5.2%。同时发布股权激励草案。
线上全域布局抖音高增,线下紧抓红利拓展规模。22年线上/线下营收40.3/9.7亿元,yoy+22.1%/+37.0%,占比80.6%/19.4%;毛利率73.8%/81.4%,同比-0.52pct/-2.55pct。线上淘系稳健增长,抖音渠道高增,阿里/薇诺娜专柜/抖音/京东/唯品会营收20.6/4.6/4.3/3.6/3.0亿元,yoy增长13.1%/21.6%/86.2%/36.3%/1.6%,占比41.2%/9.3%/8.6%/7.1%/6.0%。线下经销代销营收9.6亿元,yoy+35.7%,预计OTC渠道拓展贡献主要增量。
主品牌营收49亿元,新品牌有望贡献多元增长。22年主品牌薇诺娜/薇诺娜baby营收48.85/1.01亿元,占比97.7%/2.0%,分列22年天猫双11美妆第6/婴童护肤第4。高端抗衰新品牌AOXMED入驻北京、西安专柜,与美丽田园达成战略合作。专业祛痘新品牌贝芙汀亮相,结合AI独创整合性精准治痘解决方案。
盈利能力稳健,由营销驱动转向研发驱动。22年毛利率75.2%,yoy-0.8pct;归母净利率21.0%,yoy-0.5pct;销售/管理/研发费用率40.8%/6.8%/5.1%,yoy-0.9pct/+0.7pct/+2.3pct。单Q4毛利率73.1%,yoy-2.0pct;归母净利率25.2%,yoy-1.4pct;销售/管理/研发费用率33.5%/6.6%/6.1%,yoy-3.3pct/+1.3pct/+3.7pct。22年新增专利53个至133个,其中新增发明专利12个至34个,以研发支撑长期竞争力。
股权激励绑定核心人才,彰显长期发展信心。拟授予635万股,对象包含董事周薇(0.47%),副总、CFO、董秘王龙(1.57%),副总、新任线上业务总负责人张梅(1.57%),295名核心管理及技术人员。业绩考核目标为以22年为基数23-25年营收和净利润均不低于28%/61.28%/100%,折算每年增速不低于28%/26%/24%,3年CAGR为26%。
盈利预测与投资建议:基于三八大促行业需求复苏较慢、公司研发费用率提升、股权激励费用摊销,我们下调23-24年营收、净利润预测,预计23-25年营收分别为65.2/84.6/108.0亿元(前次23-24分别为67/89亿元),归母净利润分别为13.5/17.2/21.7亿元(前次23-24分别为15/20亿元)。维持23年目标PE55倍,对应目标价175.20元,维持“买入”评级。
风险提示:新品/新品牌推广不及预期,销售费用侵蚀利润,竞争加剧。
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