(以下内容从西南证券《三大业务并驾齐驱,传奇游戏龙头扬帆起航》研报附件原文摘录)
恺英网络(002517)
投资要点
推荐逻辑:1)公司是国内知名互联网游戏公司,2022年预计实现归母净利润9.3-11.3亿元,同比增长61.3%-95.9%;扣非净利润8.4-10.7亿元,同比增长81.0%-130.5%,业绩表现亮眼,同时推出第二期、第三期员工持股计划和2022年期权激励计划,构筑公司利益共同体;2)聚焦游戏主业,旗下拥有《蓝月传奇》为代表的传奇品类和其他多品类游戏,《原始传奇》《天使之战》等老游新游均表现良好,驱动业绩快速增长;3)元宇宙布局软、硬件结合:硬件布局投资大朋VR,内容创造携手幻世科技,并成立VR游戏自研团队,后续想象空间值得期待。
完善激励措施强化内部治理,聚焦游戏主业推动业绩高增。1)实施高管股票回购、员工持股等计划,解决历史遗留问题,改善内部治理能力;2)制定“聚焦游戏主业”战略,《原始传奇》《王者传奇》等长线运营经典游戏贡献稳定流水,新游《天使之战》营收口碑双丰收,2022年前三季度公司营收同比增长71.2%至28.3亿元;归母净利润同比增长82.2%至9.1亿元,业绩增长动能充足。
“研发、发行、投资+IP”三驾马车引领公司发展。1)研发方面,2022H1研发投入加码,同比增长31.8%至2.9亿元,旗下七大专项工作室,获得专利近20项,构筑多维度立体化研发体系。2)发行方面,立足XY发行平台,合作腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等发行商,内外结合保障游戏稳定输出。3)投资+IP方面,2022年新增银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家投资标的为游戏主业赋能;传奇IP持续贡献高额流水,斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传等新增顶级IP反哺游戏研发。
前瞻布局元宇宙赛道,VR新游储备值得期待。1)硬件方面:自2015年开始投资大朋VR,目前为其第三大股东;2)内容方面:携手幻世科技合资成立上海臣旎,后续联合创作爆款可期;成立VR游戏自研团队,动作竞技类VR游戏在研,未来有望持续加强VR游戏、虚拟场景等领域的布局和投入,打开元宇宙新想象空间。
盈利预测与评级:预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.5/14.2/17.2亿元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司为行业知名手游研发商,传奇游戏有望持续贡献稳定业绩与用户基本盘,同时储备项目丰富,并前瞻布局VR软件、硬件生态体系,业绩增量可期。综上,我们给予公司2023年22倍PE,对应目标价14.52元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:重点产品依赖风险,行业政策趋严风险,技术更新及淘汰风险。
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