系列研究一：顺时而为，再造第一增长曲线_股票频道

（以下内容从华福证券《系列研究一：顺时而为，再造第一增长曲线》研报附件原文摘录）
顺丰控股(002352)
投资要点：
推荐逻辑：伴随中国消费制造升级崛起的全物流布局核心资产。①短期看，公司高壁垒、高溢价、高利润的时效件业务不断贡献稳定增长现金流，2023年行业件量增速将重回中速增长，需求复苏带动下公司时效件业务将贡献可观的利润弹性：2中期看，不断调优产品结构，再造第一增长曲线。顺丰重新划分时效件及经济件业务，合理分层产品结构，退出非盈利特惠件并缩量丰网件，重塑第一增长曲线以对外提供优质产品，对内控制成本费用，不断提升盈利能力。③长期看，鄂州机场+国际业务顺利布局，第二曲线前景可观。2021年公司收购嘉里物流落地，逐步完善国际业务布局，湖北鄂州机场项目完全投产，在巩固时效件业务同时，轴辐式布局联合产业集群发展也将有益于公司国际业务发展，未来公司国际业务将成为第二增长曲线看点。
渗透率提升+新型电商平台，需求中速增长+高端化。在分品类产品线上化、区位下沉拓展以及新型电商刺激下，网购渗透率不断提升成为快递件量增长的动力之源，尽管我们假设网购渗透率提升存在50%的天花板，22年降速明显，但件量增长空间依旧可观，预计23年行业增速12-13%。商流呈现高端化发展趋势，商流影响物流下未来快递也将超向高端化、品牌化发展
布局两条增长曲线，产品分层巩固第一增长曲线。顺丰控股来来着点主要在于两条增长曲线发展上第一曲线看速运大网，第二曲线看鄂州机场+国际业务。时效件系公司差异化竞争以及盈利的底盘，伴随2021年4月调整时效及经济件产品结构，逐步缩量非盈利特惠件，控制丰网件，公司第一增长曲线盈利向好。短期看，伴随需求修复带动第一增长曲线修复，公司整体盈利能力不断修复，2022业绩预告显示，公司归母净利60.5-62.5亿元，扣非归母52.5-54.5亿元。
鄂州机场及国际业务。顺丰中长期看点围绕第二曲线，即鄂州机场及国际业务发展带来的业务增长。研究顺丰的需求不应限制在电商背景，公司全物流布局定将支持国内消费崛起和制造业升级。鄂州机场投产带来的成本效率改善以及长期下的需求增长在未来为公司注入更多发展动力。收购嘉里物流完善公司国际业务布局，未来将持续完善国际门到门业务，助力中国制造出海。
盈利预测与投资建议：2021-2022年公司四网融通+降本增效收效显著，伴随需求复苏公司利润弹性可观，我们认为经营改善带来的收入持续增长，以及降本增效带来的盈利改善将持续反映公司未来2-3年的业绩预计公司2022-2024年归母净利润分别为60.6、90.8、111.0亿元，对应PE为41.8、27.9、22.8倍，归母净利润三年复合增长率达到22.3%。采用分部估值方法，我们认为公司2023年合理市值3197亿元，对应目标价65.31元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：时效件件量增速大幅放缓；新业务培育风险；人工成本上升风险；快递价格战激化