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普瑞眼科:聚焦重点城市的优质民营眼科连锁医疗服务机构

来源:德邦证券 作者:陈铁林,陈进 2023-03-14 00:00:00
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核心逻辑:1)人一生各阶段均面临眼病风险,眼病诊疗市场超两千亿:随老龄化进程加速及电子产品广泛使用,我国眼科疾病患病率不断提升,眼科医疗服务行业预计将保持高速增长;2)各业务保持稳健增长,白内障项目收入增速放缓:白内障业务受医保政策影响,手术量下降,收入增长放缓,分摊成本上升,毛利下降;屈光、眼视光、综合眼病业务增速稳健;3)聚焦重点城市,新设医院陆续开业,未来可期:公司已开业23家眼科医院及3家眼科门诊部,多家医院处于业绩爬坡期,短期亏损,未来预计将成为业绩主要增长点。

眼病诊疗市场超2000亿,民营眼科医疗机构成长空间大。1)据普瑞眼科招股书测算,2019年我国眼科市场规模预计超2000亿,随老龄化进程的加速及电子产品的广泛使用,我国眼科疾病的患病率不断提升,眼科医疗服务行业预计将保持快速发展的态势;2)眼科手术产业链中游主要为眼科专科医院和综合医院眼科,其中2020年公立医院占据74.1%的市场份额,眼科专科医院所占市场份额不足三成,主要的眼科专科医院包括何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科及爱尔眼科,未来民营医院成长空间较大。

2022年Q1-3受疫情扰动影响,业绩短期承压,管控放松后预计将迎来反弹:1)眼科医疗服务行业受疫情冲击:2022年,全国各地陆续出现疫情反弹,医院停诊、限流等措施,对眼科医疗服务行业造成冲击,2022Q1-3各家经营表现为:爱尔眼科(收入+12.5%,利润+17.6%)、华厦眼科(收入+10.2%,利润+18.1%)、普瑞眼科(收入+5.5%,利润-20.6%)、何氏眼科(收入+3.6%,利润-26.9%),其中门店布局最广泛、数量最多的爱尔眼科受影响程度较小,普瑞眼科受影响较大;2)短期承压叠加较大的长期成长空间,预计管控优化后,普瑞眼科将充分受益行业恢复的弹性增长。

连锁医院聚焦重点城市,新设医院陆续开业,未来可期。1)公司医院布局集中在直辖市或省会城市:分布于东北、华北、华中、华东、西南、西北等地,辐射全国,益于重点城市的布局,所在区域内各类综合性大专院校、医学院众多,为当地市场提供大量医护专业人才;2)新设医院陆续开业,处于业绩爬坡期:截至2021年公司开业19家医院,其中10家盈利、9家亏损,另有8家未开业处于亏损状态、2022H1公司昆明、合肥、南昌和广州番禺四家新建医院开诊;3)医院建设初期均需经过一段时间的亏损,公司新设/收购医院尚处于培育期,目前处于业绩爬坡阶段,净利率较低,预计随着未来爬坡逐渐结束,将为公司带来可观的业绩增长。

投资建议:预计公司2022-2024年将实现营收17.2/24.8/29.4亿元,同比增长0.6%/44.3%/18.6%,实现归母净利润0.2/1.5/2.1亿元。基于公司全国连锁布局初具雏形,半数医院处于爬坡期,预计未来将贡献突出业绩,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险





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