恺英网络首次覆盖报告：峰回路转，渐入佳境_股票频道

摆脱历史问题困扰，业绩增速亮眼。恺英网络于 2008年成立，2015年在A 股成功借壳上市。公司以网页游戏起家，并成功转型移动手游，多年来深耕传奇类游戏的研发与发行，确立“研发-发行-投资+IP”的三大主营板块。现如今股权结构逐步合理，公司治理逐步科学，诉讼问题也已解决，基本摆脱公司历史问题困扰，2021年上半年开始公司业绩明显回暖，2022年前三季度表现亮眼，归母净利润达 9.14亿元，同比增长 82.21%。

“传奇奇迹”方法论下持续发力。公司传奇类页游代表作《蓝月传奇》《传奇盛世》自上线以来业绩表现出色，其中《蓝月传奇》自上线以来已累计贡献流水已超 40亿元，并在 2017-2022年推出《王者传奇》《蓝月传奇2》《原始传奇》《热血合击》等多款传奇类手游，2022年 1月，公司代理发行《天使之战》手游，借助多种新兴形式营销带货，上线首月流水破亿，全年预计流水贡献超 10亿，夯实了公司在传奇与奇迹游戏领域的竞争优势。

多维度拓展，增强非传奇类游戏供给。公司自研动作类对战手游《敢达争锋对决》、MMORPG 手游《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、冒险类卡牌手游《魔神》，放置类卡牌《高能手办团》表现尤为亮眼，上线后国内首月流水过亿。2022年 11月以来公司《归隐山居图》《仙剑奇侠传：新的开始》《龙神八部之西行记》等多款产品获批版号，此外公司亦有多款游戏储备，如《斗罗大陆》《盗墓笔记》等，随着国内版号发放等常态化，公司未来版号获取预期较为乐观。

盈利预测与投资评级：我们预计公司将于 23Q3开始迎来一波新的产品上线周期，且公司布局 VR 领域，成立 VR 内容平台抢占先机。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 11.06/14.12/18.39亿元，参考可比公司估值，综合给予 16x 估值，对应目标价 10.49元。我们看好公司“研发、发行、投资+IP”的驱动逻辑，以及公司未来在 VR 内容领域的发展，给予“买入”评级。

风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险。