东方电缆：海风抢装过渡平价，业绩基本符合预期

2023年3月9日，公司披露年报，2022年实现营收70.0亿元，同比下降11.64%；实现归母净利润8.4亿元，同比下降29.14%。

其中，Q4实现营收13.44亿元，同比下降37.74%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，业绩基本符合预期。

经营分析4Q22海缆盈利环比提升：2022公司毛利率为22.38%，其中4Q22海缆毛利率预计环比提高近9PCT，主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付；4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT，主要原因为受到Q4疫情影响，陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高；4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT，主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工，毛利率处于历史较高水平，4Q22毛利率回至平均水平。

期间费用率同比基本持平：2022年公司期间费用率为7.39%，较去年同期减少0.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为2.10%/4.99%/0.30%，较去年同期分别变化+0.41/-0.55/0.16PCT。

公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至2023年3月7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。

高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。

盈利预测、估值与评级考虑到海风项目施工节奏受外界不可抗力因素干扰较大，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至2.49/3.35/4.14元（原为2.92/3.43元），公司股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

相关附件