事件：东宏股份发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业总收入/归母净利润/ 扣非净利润29/1.5/1.3 亿元，同比+29%/+12%/+5%；22Q4，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14 亿元，同比+35%/+81%/+12%。
点评： 新增产能释放，带动产销量大幅增长。2022 年，公司PE 管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC 产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9 亿元，同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022 年，公司产销量分别为27/25 万吨， 同比+55%/+61%。产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；2）需求向好， 2022 年基建投资增速前低后高。
22Q4 盈利能力边际向好，收现比同比明显改善。2022 年，公司综合毛利率19.3%，同比-0.1pct；其中22Q4 毛利率为19.8%，同比+8.0pcts，环比+3.8pcts， 边际已出现改善趋势，或主要受益于原材料成本下行。2022 年，公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。现金流层面，2022 年经营性净现金流+0.18 亿元，同比+2.19 亿元，主要由于收现比改善，2022 年公司收现比101%，同比+12pcts。
2022 年，公司归母净利润增速低于收入增速，主要由于减值计提增长较快所致； 2022 年，公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97 亿元，同比+131%，占收入比重为3.4%，同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致，截至2022 年末，公司账龄为2-3 年的应收账款约4.3 亿元，同比+4.2 亿元，该账龄区间坏账准备1.28 亿元，同比+1.23 亿元；账龄结构拉长或主要由于：1）项目大型化导致付款周期变长；2）公司下游领域以政府类项目为主， 受地产行业景气度低迷影响，2022 年基建地产链资金相对缺乏。
盈利预测、估值与评级：2022 年东宏股份产销量大幅增长，带动公司收入保持较快增长，部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4 公司毛利率环比已出现明显改善，原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023 年，宏观复苏预期下，公司或将保持较快增长。考虑到2022 年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大，结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断， 我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为1.46 元（下调22%）、1.73 元（下调27%），新增2025 年EPS 预测2.18 元。现价对应2023 年动态市盈率8x， 维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
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